□南华期货贵金属分析师 薛娜 

　　白银最近的波动特别大，同为贵金属，白银与黄金有着怎样的关系呢？黄金最近又开始上涨，那么白银的机会在哪里呢？

　　白银波动比黄金大

　　首先，白银的供需数据为年度公布，数据统计较为滞后，并且白银的价格与基本面脱离较为严重，白银ETF持仓与价格的相关性也不强。而黄金的供需季度公布相对更频繁准确，ETF持仓等与价格的相关性也相对较强。最关键的是白银价格是追随黄金的，两者的相关性较强，因此分析白银主要以分析黄金为主。

　　其次，白银的价格波动一般比黄金更大，在最近的行情中表现的特别明显，并且白银波动的趋势性更好。在最近的这几波行情中，不管是上涨还是下跌，白银的波动幅度都是大于黄金的，这主要是因为白银价格较低、市场规模相对黄金更小，因此白银也是更适合中短线交易的品种。

　　第三，在黄金震荡或者下跌的时候，白银表现得更为弱势。事实上，在2018年仅二季度白银表现较黄金更强，其他三个季度白银均弱于黄金，一方面因为白银的商品属性相对更强，而18年商品普遍下跌，另一方面则因为白银的库存持续累积，目前处于较高的位置。不过黄金白银不是消耗性商品，所以库存积压对价格的影响并没有其他商品那么强。当黄金走强时，白银还是有可能涨的更多的。只有在黄金投资热情不高的时候，白银的投资热情更为低迷，所以表现更弱，未来这种情况或将持续。

　　白银未来仍以阶段性机会为主

　　美联储在去年12月20日、今年1月31日发布了当月FOMC会议声明和主席新闻发布会，金银在12月会议前、会议后以及1月会议前有三波明显的上涨，货币政策宽松的预期是这三波白银上涨的主要动力。其中12月FOMC会议公布的政策宽松程度不及市场预期，但市场坚信美联储将更加宽松，导致了金银在FOMC会后的一波上涨，最终1月4日非农就业数据非常好以及美联储主席鲍威尔向市场“屈服”才结束了这波持续的上涨。

　　除了国际金银走势，影响国内金银价格的还有人民币汇率。以上可以看出国际金银走势与美联储货币政策息息相关，美联储主要关注就业和通胀，同时也会参考其他经济指标。近期美国就业市场表现良好，通胀仍低迷，其他经济数据有放缓的迹象，美联储已经明确将放缓加息步伐，并且可能改变缩表进程。

　　预计未来美国经济扩张仍将持续，黄金投资需求或不强，对白银的利多影响有限。但同时其他国家经济增长放缓，各国政府普遍采取刺激性政策导致流动性泛滥，美国经济扩张也不强劲，因此黄金也很难出现大跌，白银也较难出现趋势性大跌。

　　人民币兑美元汇率近期波动不大，主要因美国经济数据偶尔会出现大幅不及预期，中国部分经济数据也并没有市场预期的那么差，同时中国央行近期又在香港发行了离岸央票，对于缓解人民币贬值压力有积极的作用。

　　未来重点关注外部因素、美国经济以及美联储3月19-20日的FOMC会议，建议波段操作白银，近期黄金ETF持续减持上涨动力不强，白银或将弱于黄金。当预期美联储政策将放宽时是做多白银的最佳时机，另外若美国经济持续变差，则白银可能出现趋势性大涨。