□金牛理财网 闫树生  

　　在经济基本面和宽货币政策的支撑下，信用债利率整体呈现下行态势，但受信用风险事件频发影响，高等级信用债备受市场追捧，而中低等级信用债遇冷，不同信用等级利差走扩。以5年期公司债为例，A级至AAA级公司债利率2018年全年平均下行42.48bp，但AA+级与AA-级债券利差由年初的75.34bp迅速扩大至年末的180.97bp。

　　2019年以来，市场上开始出现一些看好中低等级信用债的声音，归纳起来主要有两方面原因。一是2018年下半年以来，民企纾困政策不断出台，支持金融机构扩大民营和小微企业信贷投放，有利于改善企业融资环境；二是等级利差已处于历史较高水平，风险得到释放。

　　虽然随着宽信用政策传导，中低等级信用债的价值会逐渐显现，但从目前情况来看，资质下沉还为时尚早，中低等级信用债投资仍需保持谨慎。一是经济下行压力加大抬高企业违约风险。我国2018年四季度GDP同比增速为6.4%，连续三个季度下滑；2019年1月，制造业PMI为49.5，呈现震荡走低态势且已跌破荣枯线。我国经济依然面临较大下行压力，虽然会支撑信用债利率整体下行，但更多会使中小企业经营环境恶化，抬高信用违约风险。二是信用风险纾解政策相继出台，但宽信用传导仍需时间。自2018年6月起，一系列纾解信用风险政策出台，如央行降准、增加支小支农再贷款和再贴现额度、通过MLF鼓励银行投放信贷及增配中低等级信用债、调整MPA参数促进银行信贷投放等，有利于增强中小企业活力、提高中低等级信用债市场流动性，政策效果显现仍需要时间。三是2019年迎来信用债到期高峰，企业资金链面临考验。根据wind数据统计，2019年债券到期数量和年初债券余额较2018年分别增加39.26%和18.56%，企业还债压力加大，一方面企业违约风险抬升，另一方面也会促使企业加大发债力度，推动利率上行。

　　综上所述，在我国经济下行压力加大、宽信用传导仍需时间、2019年迎来信用债到期高峰的背景下，中低等级信用债投资风险仍然较大，需谨慎投资。

　　按照主代码口径统计，截至2018年12月31日，全市场债券型基金成立满1年、信用债投资市值占债券投资市值比例在50%以上的基金共有722只，其中有325只基金重仓持有AA级及以下等级债券，重仓AA级及以下等级债券市值占重仓债券市值比例在30%以上的基金达123只。

　　将上述722只基金分为两组，组1为重仓债券中投资于AA级及以下等级债券的市值占重仓债券总市值的比例在30%以上的基金，即上文所提到的123只基金，其余基金为组2。截至2019年2月15日，组1近一年、近三年和近五年业绩分别为5.80%、9.34%和43.14%，分别劣于组2业绩0.93、0.91和7.21个百分点，偏好中低等级信用债投资的基金长期业绩劣势明显。

　　具体到投资策略方面，一方面可以从管理人角度考虑，考察其过往管理的基金是否出现过重大“踩雷”事件，以此判断基金管理人整体风控能力；二是从单只基金角度考虑，考察基金是否重仓持有中低等级信用债，以及所持中低等级信用债的比重，建议低风险偏好投资者以重仓AAA级、AA+级及以上信用债或利率债的基金为主，风险偏好较高且专业的投资者可适当投资重仓AA级信用债的基金。当然，重仓信用等级并非择基的唯一标准，还需综合考察债券型基金管理人综合实力、基金投资能力、基金规模、基金经理等因素。