□本报记者 张勤峰  

　　1月7日，银行间市场隔夜回购利率DR001跌破1.4%；最具代表性的7天期回购利率DR007跌破2.3%，与7天期央行逆回购操作利率的利差拉大，凸显短期市场资金面的宽松。

　　分析人士表示，年初市场资金面宽松符合季节性规律，央行及时有力地降准，大幅降低春节前流动性波动风险，使货币市场利率运行中枢下移更具可能性。DR007有效跌破7天期央行逆回购操作利率的可能性上升，公开市场操作（OMO）利率顺势下调不无可能。

　　利率低企凸显资金面宽松

　　7日，是央行宣布降准之后的首个交易日，银行间市场隔夜债券回购利率DR001再度下破1.4%，加权平均值报1.38%。

　　之所以说“再度”，是因为在5个交易日前的2018年12月28日，DR001曾跌破1.4%，那一次DR001更低，加权平均利率为1.34%，是2015年7月末以来的最低值。然而，DR001两次跌破1.4%，意义不尽相同。

　　2018年底，DR001一度持续下行，并短暂跌破1.4%，主要反映的是年底前“不跨年资金”供过于求。当时“可跨年资金”完全是另一番景象，DR014最多时较当月低点上涨近200基点，货币市场结构性紧张特征尤为突出。那一次DR001跌破1.4%，不能说明市场资金面宽松。

　　这一次则不同。近期货币市场利率下行具有普遍性，体现在两方面。一是利率水平全面回落。银行间最有代表性的7天期回购利率DR007，已从2018年末最高的3.07%回落至2.28%，与2.55%的央行7天期逆回购操作利率的利差进一步扩大。二是非银机构流动性溢价大幅下降。7日，全口径的R007跌至2.34%，与只覆盖存款类机构的DR007的利差收窄至6基点。2018年末，两者利差一度超过300基点。

　　进入2019年以来，流动性恢复充裕，货币市场利率全面回落。DR001作为超短期利率观测指标之一，是市场流动性改善、市场利率下行的突出反映，尤其反映了短期流动性的极大改善。

　　2018年8月，DR001曾一度跌至1.4%，DR007最低跌至2.25%，两者双双创出当年最低值。那段时期，也被认为是2018年市场资金面极为宽松的一段时期。眼下，DR001已跌破1.4%，DR007也跌到2.25%附近，资金面重现极为宽松状态。

　　春节前流动性“稳了”

　　1月初市场资金面历来较宽松，这是因为年末诸多扰动因素消退后，财政支出形成的流动性投放效应得以充分显现。短期货币市场利率降至如此低位，与央行再次降准不无关系。及时有力的降准举措，巩固市场流动性乐观预期。即使7日央行停做逆回购，OMO净回笼1700亿元，叠加金融机构例行缴存法定准备金，也无碍货币市场利率继续明显下行。

　　经验表明，1月初资金面较宽松，但从下半月开始又易出现紧张态势。原因在于，1月是税收大月，月中财政收税会造成流动性回笼；1月过后春节将至，银行将面临现金投放压力，往年春节前取现高峰一般都在万亿元级别。（下转A02版）