中国证券报：天弘基金固收团队今年抓住了债市的哪些机会？又是如何防范风险并保持目前为止的“零踩雷”记录的？

　　姜晓丽：今年初，基于定价层面的量化指标以及银行、保险等机构的行为特征，我们判断三年期债券品种已经具有非常明显的配置价值，性价比提升，因此我们适度拉长久期，现在回头看，当时的决策正确。其次，今年4月资管新规正式稿发布，表外资金“回表”显现，银行委外资金整体对债券的配置显著收缩，我们判断对资管新规的严格执行会对信用市场产生非常明显的影响，依赖于表外融资的低等级产品更会首当其冲，因此很快减持了所有低等级的品种。后来，随着货币政策的适度放松及流动性环境的改善，我们认为趋势的力量会在市场中发挥更大的作用，因此基于天弘的量化模型做了不少趋势交易，贡献了部分基金收益。

　　非常幸运，在今年信用环境恶化的情况下，天弘基金保持了“零踩雷”的记录，但幸运的背后，也和我们日常工作分不开。从资管新规征求意见稿出台后，我们已在提升风险信用等级，这种自上而下的策略选择使我们大范围降低了风险。其次，在自下而上的品种筛选上，天弘基金从2012年就组建了相对完整的信评团队，在其中发挥了至关重要的作用。天弘基金的信用主管在华尔街曾有多年的从业经验，信评人员数量在业内处于第一梯队，教育背景优秀，对行业公司的覆盖广而深。第三，在硬件系统上，天弘在大数据、人工智能等技术上的尝试，也取得了一定成果，鹰眼系统在固定收益投资上的应用已经相对成熟。第四，余额宝本身也投资存款，使我们和银行有了很多深入交流和沟通的机会，银行对资产端的情况又有很深的积累，这一定程度为天弘基金的信用调研提供了相互印证的机会，提供双保险。综合多方面的因素，天弘基金至今未“踩雷”，但随着未来整个债券市场违约的“常态化”，我们依然任重道远。

　　中国证券报：债券市场真的进入牛市下半场了吗？

　　姜晓丽：债券市场的牛市应该还没有结束。从金融机构的行为特征来看，债牛进程正在步入尾声阶段，空间和持续性都需要密切关注。首先，从微观和中观的层面看，经济下滑的压力仍在，但整体上有一定的韧性，一旦出现需求的恢复，就会看到生产的反弹。其次，在政策层面，从“防风险”到“稳增长”，从“去杠杆”到“稳杠杆”，可以看到整个政策重心在发生变化，并且从“宽货币”到“宽信用”的传导还未完成，牛市基础没有完全崩溃，但可能已在动摇。第三，外围风险因素的缓释，可能会对债券市场产生影响，但这部分需要时间验证。大体上，债牛基本已进入下半场。

　　中国证券报：天弘的投资逻辑和投资策略会较上半场有所变化吗？

　　姜晓丽：会有很大变化。在牛市上半场，我们倾向组合久期相对更长，更看重资本利得而非短期收益，投资上更注重弹性，在今年11月之前整体维持了这样的观点。但在下半场，久期策略可能不会再有很大的空间，所以我们当下更看重债券的持有收益率，并且青睐于绝对收益更高的品种，整体会把组合的流动性放在更重要的位置。这样的变化，使组合整体能够做到“进可攻、退可守”。

　　中国证券报：如何将绝对收益的理念应用到产品中？   

　　姜晓丽：除了坚持绝对收益的理念外，我们采用了量化手段和一些绝对收益的策略，例如CPPI策略、货币策略等。量化手段增加了整个组合策略的稳定度和获取收益的可靠程度。绝对收益策略则可以更好地适应市场的变化。例如货币增强策略，不是简单地用短债产品替代货币产品，我们改变的是债券基金风险收益波动的状态，在货币底仓基础上做交易性的操作，把整个收益组合变成从一个完全集中在一年左右的产品变换成哑铃型的操作，即一年和十年哑铃型操作，降低组合的波动，提升组合收益。