□巴德银行（Baader Bank）

　　Christian Buettner

　　Wolf Rüdiger

　　Peter Bodensteiner                

　　Borse Frankfurt交易平台采取连续集合竞价交易模式，所有的交易都通过专家做市商（Specialist）完成。而XETRA电子平台中，指定做市商（Designated Sponsor）提供额外的流动性。

　　专家做市商

　　专家做市商连续集合竞价交易模式适用于Borse Frankfurt交易平台。专家做市商在证券交易大厅进行证券交易并决定交易报价。交易时间为工作日的8：00到20：00（欧洲中部时间）。

　　同含日内集合竞价的连续交易类似，专家做市商连续集合竞价交易的主要交易阶段也包括多次集合竞价；不同的是，专家做市商连续集合竞价交易的每次集合竞价包括了订单申报阶段(Pre-Call Phase)、锁定阶段(Freeze Phase)和交易价格确定阶段。

　　在订单申报阶段，专家做市商可以查看整个订单簿，而其他市场参与者只能看到专家做市商的订单报价。锁定阶段由专家做市商开启。在锁定阶段中，订单簿被锁定，所有在此阶段中提交的交易指令都只能在锁定阶段结束后才能被输入，唯有专家做市商可以输入、修改和删除订单。专家做市商可以查看到指示集合竞价价格下潜在的可执行订单数量，并可以通过输入匹配的报价触发形成交易价格。如果在预先设定的竞价阶段时间限制内没有形成匹配的交易价格，系统会自动进入下一轮拟申报阶段。

　　专家做市商有义务在交易日内自始至终地提供报价。完整的报价应至少包含一个最小报价数量和一个最大价差。

　　此外，专家做市商受发行人授权，在IPO过程中扮演者重要的角色。在IPO竞价阶段，专家做市商在交易系统中输入首个指示报价，并在竞价完成时，宣布首个交易价格。

　　指定做市商

　　XETRA电子交易平台上，发行人可以聘请指定做市商（Designated Sponsor）。充分的交易流动性对在交易所交易的金融产品形成合理的价格至关重要。如果投资者确信能够随时买进或卖出股票，其投资意愿会显著增加。当投资者缺乏买卖兴趣时，股票的流动性受到限制，会进一步降低股票交易的可能性，形成恶性循环。因此，交易所证券交易需要指定做市商的支持。

　　指定做市商可以提供额外的流动性，其有义务在连续交易和集合竞价交易时向订单簿报出具备约束性的买价和卖价。投资者因而可以确定，指定做市商可以在任何交易时间匹配其股票交易需求。流动性具有“马太效应”，由此股票投资的整体吸引力可以得到提升。

　　在提供流动性时，指定做市商须满足法兰克福证券交易所规定的最低标准。指定做市商有义务提供满足最大买卖价差和最低订单数量的双边报价。此外，他们应参与集合竞价,并至少在交易日绝大部分时段内参与连续交易。为增加指定做市商的透明度，法兰克福证券交易所每季度根据指定做市商的表现对其进行评级。

　　总之，所有获准在法兰克福证券交易所Xetra电子交易平台上交易的银行和经纪商都可以同法兰克福证券交易所签订指定做市商合约，提供指定做市商服务。当然，这些公司首先应获准成为做市商，因为从技术上来说，指定做市商就是按照合约满足更高交易要求的做市商。

　　指定做市商要求

　　股票是否被纳入连续交易取决于流动性现状。法兰克福证券交易所使用“Xetra Liquidity Measure(XLM)”矩阵来衡量交易的流动性。XLM矩阵依据订单簿的即时性、广度和深度来衡量交易的流动性。基于三个月内的日平均值，若一只股票的XLM小于100基点且订单簿交易量大于250万欧元，则视其拥有充分的流动性。如果以上两个条件任一一个不能满足，则该股票至少要委托一位指定做市商为其提供流动性，以便于在Xetra电子交易平台上交易。在首次公开发行时，公司通常会被要求委托一位指定做市商参与其股票在Xetra电子交易平台上的连续交易。发行人和指定做市商之间签订委托合同，合同中规定了指定做市商提供服务的费用。

　　专家做市商和指定做市商在不同的股票交易模式下扮演着不同的角色，为市场提供着流动性，推动低流动性股票的交易。法兰克福证券交易所的严格要求和管理确保了流动性提供者可以在交易时间内持续提供流动性，并履行法兰克福证券交易所的各项相关义务。