□本报记者 张勤峰 

　　10月31日，资金利率诡异大涨，隔夜回购利率从1.5%一线跳涨至2.4%附近，涨逾80个基点。央行逆回购集中到期及月末因素似乎并不足以解释资金面这般急剧变化。公开市场交易公告措辞的变化也十分耐人寻味。

　　分析人士指出，此次货币市场利率大幅反弹或许是无心，也可能是有意，但总体看是流动性回归合理充裕的过程，当流动性过度充裕局面得到纠正，这个过程也将结束。当前形势下，货币政策不具备大幅收紧的可能性。不过，市场利率特别是短期利率，面临的底部约束在加大。

　　资金面突然变脸

　　隔夜回购利率DR001报2.39%，涨85个基点；7天回购利率DR007报2.71%，涨18个基点；14天回购利率DR014报2.92%，涨44个基点……10月最后一天，银行间回购市场“画风”大变，中短期回购利率纷纷调头大涨，DR001单日涨幅甚至创下2014年12月有数据记录以来的历史最大值。

　　这并不是个别现象。10月31日，隔夜Shibor突然从1.57%涨至2.37%；上交所隔夜回购利率GC001盘中一度涨至4.42%，较上一日收盘价大涨177个基点。

　　这次回购利率的反弹，来得突然而剧烈。此前，资金利率处于一轮下行过程中，尤其是隔夜品种。10月23日至30日，DR001从2.46%降至1.54%，隔夜Shibor从2.48%降至1.57%。

　　“变化太快，整得我一头雾水。”某机构固收部门研究员告诉记者，他最近并没有太关注资金面，因为“大家已经习惯了稳定而宽松的局面。”如今资金面突然收紧，让不少人感到茫然和不适。

　　另一家机构债券交易员表示，资金面是在10月30日午后收紧的，虽然10月31日资金面仍持续偏紧，但资金利率大涨更多是滞后反应。据他称，10月30日上午，市场资金面仍十分宽松，一早就有机构融出各期限资金，需求很快得到满足，但午后形势突变，融出“莫名其妙消失了”。

　　常规解释有些无力

　　资金利率出现大幅反弹，表明银行体系流动性出现变化。那么，哪些因素会引起变化呢？

　　自10月26日以来，央行暂停逆回购操作，并通过逆回购到期实施净回笼。据统计，10月26日至31日，共有4200亿元央行逆回购到期，实现自然净回笼。

　　外汇流失也会消耗流动性。9月，央行外汇占款出现约1200亿元下降；银行代客结售汇逆差约1100亿元；外汇因素对流动性的影响重新加大。不过，外汇局新闻发言人王春英日前透露，初步统计，10月上中旬银行结售汇和银行代客涉外外汇收付款均呈现小幅顺差。

　　政府债发行缴款也会消耗流动性。但本周以来，政府债发行额仅300亿元出头。

　　货币市场还存在一定月末效应，主要是一些监管指标引起的时点性波动，然而，在存贷比考核取消、存款准备金考核基数调整之后，这一现象已大为减弱。

　　事实上，得益于月末财政支出，近两年来，月末流动性往往相对充裕。近几日，央行暂停逆回购操作，一个重要理由就是月末财政支出增多，可吸收央行逆回购到期影响。10月31日，央行称“月末财政支出力度进一步加大”。（下转A02版）