美股一再大跌，迫使全球资本市场开启疯狂避险模式。

　　华尔街衡量市场恐慌情绪的芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数VIX数次单日大涨20%甚至40%，彰显投资者惶恐不安。近期，全球资金流出股市，逃往避险资产，带动黄金、美元、债券价格迭创新高。

　　国际资本暗流涌动，谁才是“避险之王”？一项研究显示，过去十年，“恐慌指数”在日内跳涨超3%的所有交易日中，只有一个资产类别始终奏效：债券。

　　但对中国而言，股债“跷跷板”效应或有不同的演绎，随着股债性价比生变，全球资金正加速流入中国股票市场。

　　□本报记者 王姣

　　中国情况不一样 A股估值修复可期

　　全球资本市场波动加大的旋风同样影响到中国，在避险情绪驱动下，近期国内股债“跷跷板”效应明显。

　　截至10月26日，上证综指当月累计跌幅近8%，10年期国债收益率则下行8BP至3.54%，创两个多月新低。股市大跌对债市的情绪拉动作用更大，比如10月11日，沪综指大跌5.22%报2583.46点，创两年半最大单日跌幅；债券市场则表现强势，当日10年期国债期货主力合约T1812大涨0.41%，创近三个月最大单日涨幅，中债10年期国债收益率大幅下行3.5BP。

　　倘若全球市场避险需求犹存，股债“跷跷板”效应会否延续，对此机构分析称，中国的情况与美国不一样，不可一概而论。

　　“与发达国家相比，目前我国债市开放程度还不够，市场化程度也不够，主要是大机构在参与；而A股市场上中小投资者占比仍较高，他们暂难以投资债市，不同市场间资金转移相对困难。”彭博指出。

　　机构普遍认为，随着上证综指跌破2600点甚至2500点，估值已近历史底部，国内股债性价比正朝着股市倾斜，“政策底”加速夯实的背景下，A股继续下跌空间有限，估值修复行情可期。

　　与全球资金流出发达国家不同的是，资金正在流入中国市场。中金公司数据显示，10月17日至24日，全球资金流入中国（包括A、H、红筹）市场股票型基金规模为27.2亿美元，高于前一周的19.9亿美元，再前一周仅流入3.8亿美元。

　　“A股目前已跌至较低的估值区间，具有长期投资价值，但受制于经济基本面和贸易形势，可能仍将继续震荡相当长一段时间，明后年将出现非常好的投资机会。”彭博说。

　　从全球市场角度看，投资者该如何选择大类资产？

　　韩骁认为，今明两年全球经济可能会更加走弱：第一，美联储加息可能至少持续到明年，将全球拉入货币紧缩的货币格局中，全球货币流通趋紧，经济下行；第二，全球经济贸易形势不确定性因素仍较多。

　　“建议投资者中长线配置部分贵金属或贵金属衍生品头寸，期指和期权可配置部分空头头寸来对冲经济下行风险，商品上可考虑低位配置部分原油头寸。”韩骁表示。

　　赵晓君认为，目前经济复苏的惯性仍存，美国的领先地位使得美元更有优势，而美股波动性加大，投资效率较低。中期来看，明年一旦美国开始受到税改边际效用递减，贸易形势挫伤本国企业盈利水平，美联储货币政策开始转向，那么美债和黄金都值得配置，而因经济周期不同步，在美国经济回落后，新兴市场股市可能在短暂的跟随下挫后迎来不错的底部机会。

　　值得一提的是，洪国晟指出，面对股市大幅波动的风险，投资者可以选择做多期权波动率，这样无论股市大幅反弹还是持续下跌，在近期波动率较大的情况下，均可获得收益且风险极为有限。

　　“给投资者两个建议：一是可以考虑进行ETF定投，例如50ETF，因为此时蓝筹股估值已处于较低水平，买进优质的便宜货，以逸待劳，定投策略是一个选择；二是建议投资者可以关注50ETF、豆粕、白糖和铜期权交易机会。”洪国晟表示。

　　避险资产受益 美债基金受宠

　　投资者避险情绪飙升，导致全球资金正加速流出股市，逃往避险资产，黄金、美元、债券价格由此迭创阶段新高。

　　10月以来，COMEX黄金期价升破1240美元/盎司创近三个月新高，月内涨幅超过3%，现货钯金也升至1150美元/盎司上方，创历史新高；避险需求也推升美元，16日以来美元指数一度上探96.8，创两个多月新高，不到半个月约1.8%。此外，之前美债利率大幅飙升引发风险资产调整，随着美股大跌、油价回落，美债利率又回降12个基点至3.08%。

　　“金融市场波动带来的短期避险情绪会直接反映在黄金、美元、美债上。”中大期货研究院贵金属分析师赵晓君点评称，此前黄金价格持续下跌造成空头持仓过于拥挤，因此，近期避险需求引发的金价上涨更为激烈，空头回补情绪明显；美债次之，美股大跌带来股债持仓再平衡，长端美债快速回落。此外，美元在严重的流动性危机下最受青睐。

　　银河期货分析师金天南进一步指出，黄金是少部分能与股票指数走势呈负风险相关系数的产品，由此成为股市下跌背景下资金避险的重要出路。

　　避险资产多头情绪正在回归。数据显示，截至10月16日当周，COMEX黄金非商业持仓多头增加9454手，为连降八周后首增；美元非商业净多头较前一周增加167张合约至37876张；CBOT美国10年国债期货（IEF)（TLT）净空仓减少6452手。

　　中金公司数据进一步显示，10月11日-10月17日，全球股市大幅流出148.6亿美元，流出规模显著高于前一周的15.3亿美元，其中美国股市录得171亿美元净流出；同时，美国债市流出20.7亿美元，与前一周大幅流出89.8亿美元的情况相比，边际上有所好转。

　　值得注意的是，日前CNBC通过肯硕（Kensho）的分析研究了过去十年恐慌指数日内跳涨超3%的所有交易日中，不同行业和资产类别交易所交易基金在同一天的表现，结果显示，只有一个资产类别始终奏效：债券。

　　根据肯硕数据，跟踪美国国债的一个基金（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF）和跟踪整体债券市场的一个基金（Vanguard Total Bond Market Index）是仅有的在如此艰难时期实现上涨的基金。

　　彭博点评称，肯硕（Kensho）的分析主要是对于美国市场的分析，一般当股市大跌时，VIX指数会短时间内大幅走高，这时资金会退出股市集中涌入债市避险。

　　“固收资产本身的风险较低，其价格波动与其他大类资产的相关性较低。当股票市场不稳定，在走低下跌的过程中，债券价格反而可能表现平稳甚至出现上扬。”金天南说。

　　VIX指数连续大涨 净空仓减少七成

　　近期，美股延续10月以来的跌势，华尔街恐慌指数VIX则仍在连续大涨。

　　10月24日，VIX指数收盘涨幅高达21.83%，盘中最高触及26.38点，离刚创下的近8个月高点28.84仅一步之遥。这已是10月以来VIX指数第六次单日涨幅超过5%，第三次单日涨幅超过20%，其中10月10日VIX单日涨幅一度高达43.95%。

　　VIX指数通过跟踪标普500指数期权价格来衡量投资者预期的波动性程度。该指数上涨得越快，通常表明投资者对拥有股票等风险资产的担忧越大。而10月以来，VIX已从11.66点急升至25点附近，大涨近110%。

　　市场恐慌情绪升温，来自美股连续大跌的累积。10月以来，美债收益率急升引发市场对经济前景的担忧，标普500指数开启了一轮断崖式下跌，累计跌幅约9%，单日跌幅超过2%的就有三日。

　　与之相对应的是，VIX空头快速出逃，截至10月16日，CBOE VIX指数期货净多仓为-33037手，净空仓当周减少80566手，幅度近71%。从净头寸绝对增长数量看，仅次于年初做空波动率产品崩盘当周。

　　“美国VIX指数大涨的主要原因在于美联储连续加息，导致10年期美债收益率突破7年多高点3.25%，资金向债市的转移引发股市大幅跳水，VIX指数相应走高。”方正中期期货金融衍生品高级研究员彭博告诉中国证券报记者。

　　国投安信期货期权业务部行政负责人洪国晟同时表示，由于美股没有涨跌停限制，市场未来的不确定性提升了投资者避险对冲意愿，进而增加对冲资产成本，反映出来就是VIX指数大涨。

　　“从VIX指数波幅加剧可以看出，全球经济不确定性在增加，市场对美国市场和美元的信心逐渐减弱。”私募投资人士韩骁表示。