□兴全基金 蒋寒尽  

　　你是否还记得17世纪荷兰的郁金香、上世纪60年代的“漂亮50”，以及20世纪末的互联网和科技股？

　　这些曾风靡一时的资产，最后都发展成为“泡沫”并很快“破裂”，让很多投资者折戟沉沙。其实，上述资产本身质量是不错的，只是当大家疯狂地将价格推高到远远超过其内在价值时，从购买者的角度来看，它们就不再是好资产了。

　　买好的，更要买得好。

　　在上世纪60年代美国的漂亮50行情中，许多大公司的市盈率一度高达80倍以上，而二战过后美股的平均市盈率只有15倍左右。在一片唱好声中，即使最初不看好的投资者也抵制不住诱惑而缴械投降，高峰时段的追随者似乎都疯狂了，几乎没有谁为估价过高而担忧。

　　到了上世纪70年代，一切都变了。经济增长停滞，持续通胀压力下的股市开始降温，漂亮50出现暴跌。短短几年间，80多倍的市盈率跌到10倍以下，这意味着高点投资美国最好公司的投资者们，在那一轮下跌中损失掉近90%的本金。

　　是漂亮50不再漂亮了吗？不是的，它们仍是美国最知名的龙头公司，是优质资产的代表，投资者错就错在支付了过高的价格。

　　为什么价格总会偏离价值？

　　在一些专业投资者看来，价格对价值的偏离主要来源于两点：流动性影响和心理因素。

　　“流动性影响”理解起来并不难，比如在股市出现系统性崩盘的时候，部分采用杠杆的投资者可能会被迫平仓，被强制卖出持有股票，导致这些股票价格出现非基本面因素的大幅下跌。

　　心理因素是导致价格偏离的一个极重要的原因，投资者心理几乎可以导致股票价格在短期内出现任何定价。无论是17世纪荷兰的郁金香，还是1970年的漂亮50，它们最大的共同之处是：所有人都觉得它们“无懈可击”，“完美至极”，最后大家不得不为这所谓的完美买单。当大家意见出奇一致地认同某样事物的时候，往往也是最危险的时候，因为众人的追捧已经将它的价格推高。

　　所以，一些投资大家认为，对于做投资影响最大的学科，不是会计学或经济学，是心理学，而这恰恰是很难掌握的一个领域。

　　流动性、心理等因素影响了市场的有效性，使得价格总是会偏离价值，或高估或低估。也许在“泡沫”没有破灭前，“博傻”会短期有效，但放长时间，价值最终会发挥作用，资产价格终会向价值趋近。

　　长期来看，市场会回归正确，这主要是“价值之锚”在起作用，而股票的基本面就是这个“锚”。其实，通过观察可以发现，行情每次经历过大幅下跌后，当市场认为进入底部区域的时候，投资者开始更多关注净资产、ROE、股息率这些基本面指标，可见基本面确实是市场的“锚”。

　　以低于“价值之锚”的价格买入资产，等待价格回归，虽然并不能保证马上奏效，也许价格与价值达到一致所需的时间比你可以等到的时间更长，但这确实是一种博取大概率正确的投资方式。