□上海证券基金评价研究中心

　　王博生 闻嘉琦  

　　8月，上证综指不断下探创出新低，创业板调整幅度更大，一度逼近1400点，22日沪市成交额萎缩至1000亿元以下，为2016年1月8日以来的单日最低量能，两市两融余额为8666.84亿元，创下了自2017年6月9日以来新低，无不显示出投资者持续谨慎的态度以及对于未来资本市场的悲观预期。

　　短期来看，仍需要防范指数再次大幅回撤，美联储持续加息，美国国债收益率攀升下中美利差进一步收窄，加剧流动性紧缩，对于A股市场有直接冲击。

　　从中长期来看，目前A股市场处于较为合适的投资区间，长期投资机会逐步显现，市场普遍担心的许多不利因素在逐步缓解过程当中：6月份宏观经济开始出现向下态势，社融、消费、基建投资等主要经济数据滑坡，但近期货币政策转向边际宽松，财政政策更加积极。许多迹象证明，下半年的经济增速会比市场预期略好，这也是中和海外干扰性因素的最根本筹码；一批长期资金逐步被引导进市场，包括海外资金、养老金，从资金面角度为市场提供有力支撑。此外，证监会放宽海外A股开户限制，进一步优化投资者结构。

　　板块层面上，在目前仍较难看到利率大幅向下的情况下，A股资产价格和估值的主导因素还是盈利，因此一系列新经济政策支持下的高科技新兴产业有望脱颖而出，此外，钢铁、煤炭等传统行业在较低库存、需求旺季、环保限产的背景下，盈利增速有望继续领先。

　　债市方面，宽货币和宽信用的组合发挥作用，预计央行货币政策会保持边际宽松。8月份以来，资金面持续宽松，短端利率下行，但未来向下空间有限，短端品种安全边际下降使得回调风险增加。长端方面，短期经济难以大幅改善，长端利率向上的风险也不大，预计期限利差还将维持较高的位置。信用债方面，较佳的市场流动性使得同业存单、短融等安全品种收益率持续下滑；而另一方面信用违约以及评级事件频发，市场避险情绪依然较高，信用债的性价比整体不高。未来债券市场多空因素交织，维持震荡的概率较大。

　　多元化配置

　　整体来看，未来一段时间我们继续维持股债中性的判断，债市环境得到改善：资管新规细则有所松绑带来情绪上利好，下半年宏观经济压力增大也利好债市。A股经历开年以来多轮剧烈调整后估值已经相对合理，继续向下空间不大，值得长期投资者适时入场布局。建议投资者在分散化投资的基础上，适当增配权益基金，组合上仍以多元资产以及多元策略为导向。

　　积极型组合适合风险承受能力较强，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期充分投资，愿意在承担高风险的基础上追求高收益的投资者，建议家庭负担不高的高风险偏好者参考；平衡型组合适合有一定风险承受能力，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期充分投资，愿意在承担较高风险的基础上追求相对稳健的投资者，建议家庭负担不太高的中等风险偏好者参考；稳定型组合适合风险承受能力较低，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期投资，期望在严格控制风险的基础上实现稳健增值、并对资产流动性有较高要求的投资者，建议难以承担较大幅度亏损的低等风险偏好者参考。

　　权益基金：

　　以配置的眼光选择基金

　　目前市场情绪下降，对于政策面与资金面的边际好转陷入钝化，进入“对利好视而不见，对利空带上放大镜扫描”的尴尬局面。在这种市场环境当中，与其追逐短期市场的起起伏伏，不如拉长周期，以配置的眼光进行考量，寻找业绩和基本面有支撑的个股。具体操作上，建议注重基金的选股能力，关注两大主线：中大盘价值型基金存在长期入场机会，尤其是侧重配置估值与业绩相匹配的行业龙头的基金；另一方面关注选股能力较强的战略新兴产业基金，许多行业如消费电子、云服务、智能装备、新能源汽车等正在开启新一轮景气周期。

　　固定收益基金：

　　选择绩优债券基金

　　建议遵循从基金公司到基金经理，再到具体产品的选择思路，重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强的券种甄别能力。具体到债券基金来看，结合市场波动可适当关注交易型基金，其对券种、久期和杠杆的主动管理有望带来超越基准的收益。

　　QDII基金：

　　继续配置优质资产

　　全球经济复苏进程中各经济体表现分化趋势明显，美国经济“一枝独秀”，而欧洲和新兴市场复苏转弱。美国依然是繁荣经济体的代表，GDP增速到达了较高区间，且市场预期景气度大概率延续。微观上企业盈利增速强劲，新经济企业贡献度较高；同时通胀预期抬头，美联储进一步实施渐进式加息将帮助美国经济维持在正轨之上。考虑到美国经济扩张以及避险买盘等因素，预期美元指数在短期下挫之后在年内还将维持涨势。从基本面来看我们继续推荐配置绩优美股QDII，降低新兴市场QDII配置比例。