□法国兴业证券（香港） 周翰宏

　恒指节后反复震荡，四个交易日累计升幅不足200点，市场观望气氛较浓，主要维持窄幅区间整固。形态上，50天均线呈现一定支撑，但31700点附近的下跌缺口有待收复，若走势转差，下方30600点附近也有回补的可能。操作上在无明显方向前，高抛低吸灵活参与较适宜。

　近期美股整体呈现疲弱态势，市场尚无法彻底摆脱对通胀及加息的忧虑，美债收益率仍高企也给股市带来压力。虽然美联储部分官员的最新讲话一度缓解情绪，但在今年加息次数明朗化前，谨慎气氛或将延续。不过乐观来看，近期欧洲央行传递的信号还算温和，日本央行节前更宣称会继续宽松政策，而且全球经济仍处于扩张趋势中，美国单方面的紧缩步伐料不会太激进。内地A股节后出现大幅跳涨，此前大幅下挫带来的恐慌在消退，但反弹的空间及持续性也仍需要观察。

　港股市场节前已展开反弹，节后一周略有反复，在31000点附近徘徊，延续着窄幅震荡趋势，而继续走出方向还需依赖外围市场给出指引。上周港股通重开，北水资金继续南下，金融、资源板块吸引较多资金，反映回流资金开始重拾做多信心。市况尚欠明朗，港市节后交投虽不如2月初动辄2千亿港元规模，但也基本维持千亿水平，较2017年的农历新年后已是大改观；衍生市场方面，认股证日均成交在180亿港元，牛熊证也有90亿港元。

　恒指牛熊证资金流方面，截至上周四的过去5个交易日，恒指牛证合共出现约1.1亿港元资金净流出套利；而恒指熊证获得持续净流入，期内合共约2.2亿港元净流入资金做空。街货分布方面，截至上周四，恒指牛证集中在收回价30300点至30450点之间，累计约2624张期指合约；熊证街货分布较分散，收回价31400点至31800点之间相当约1497张期指合约。

　行业资金流数据方面，金融、地产及资源股板块获资金青睐。截至上周四的过去5个交易日，观察兖煤的认购证合共获得约1.3亿港元资金净流入看多，其它平保、建行的认购证也分别有9536万及4062万港元资金净流入，此外，碧桂园认购证期内获得约3097万港元资金净流入部署。相反，吉利认购证期内出现约1.1亿港元资金净流出套现，腾讯及舜光的认购证也分别有约5888万及2426万港元净流出资金。

　权证引伸波幅方面，指数权证引伸波幅普遍回落，以三个月贴价场外期权为例，恒指的引伸波幅持平于20%，国企指数的引伸波幅下跌0.1个波幅点至24.5%；个股板块方面，信息科技股腾讯的引伸波幅上升约0.2个波幅点；国际银行股汇丰的引伸波幅下跌约3.8个波幅点；港交所的引伸波幅上升约0.4个波幅点。

　大市经过一轮显著调整后，上周波幅已明显收窄，整周高低位相差回落至1000点之内，权证市场的引伸波幅普遍回落，三个月期的贴价恒指认购证的引伸波幅由月初约24%的水平，急回至上周的20%水平，意味着市场认为短期后市波动性会减少。由于引伸波幅显著回落，权证的价格也因而往下调整，虽然不少个股股价出现明显反弹，但认购证的价格反弹升幅较理论预期小，而认沽证的价格回落幅度则较理论预期大，对持货者不利。尽管引伸波幅已自高位大幅回落，但尚未入市的投资者也不宜掉以轻心，若后市波幅持续收窄，不排除权证市场的引伸波幅水平还会持续回落，投资者在选择权证条款上宜多做功课，选择一些引伸波幅敏感度较低的条款，例如价内或较长期的条款。

　另外，投资者也可考虑利用牛熊证作部署，由于大市波幅收窄，收回风险下降，投资者选择产品上可进取一些，拿取较高杠杆效果，从而降低在市场内的资金，对整个投资组合的调配上增加弹性，另外，牛熊证价格不受引伸波幅变化影响，在目前投资环境下较权证有优势。（本文并非投资建议，也非就任何投资产品或服务作出建议、要约、或招揽生意。读者如依赖本文而导致任何损失，作者及法国兴业一概不负任何责任。若需要应咨询专业建议。）