□本报记者 张勤峰

　面对二级市场持续弱势，债券发行难以独善其身。10月30日，财政部发行的5年期国债及农发行的3年期和5年期金融债中标利率均远高于上一日中债估值水平，一二级市场利率呈现交替上行的迹象。业内人士提示，短期市场情绪脆弱，且供给压力犹存，需警惕一二级市场利率联动上行，但从稍长时间来看，短期异常波动进一步提升债券票息收益，债券配置价值终将受到关注。

　一级市场利率快速走高

　30日上午，财政部招标发行1只5年期特别国债。该债券是今年第三期特别国债的续发券，本次发行340亿元。公开信息显示，11月5日，“07特别国债05”将到期，本息偿还总额约349.7亿元，央行昨日应是对该特别国债进行滚动操作。

　据悉，昨日5年期特别国债中标收益率为3.9206%，边际中标收益率为3.9812%，投标倍数2.67。此次续发行收益率远高于上一日估值水平。10月27日，待偿期为5年的国债中债到期收益率报3.8211%。

　无独有偶，中国农业发展银行于当天下午招标的2只金融债中标收益率也大幅高出估值水平。农发行昨日招标的是该行今年第十一期3年期、第十二期5年期金融债的增发债，本次发行规模均为50亿元。据悉，此次3年期农发债中标收益率为4.4550%，投标倍数3.44；5年期债券中标收益率为4.5533%，投标倍数3.83。10月27日，3年、5年期农发债中债到期收益率分别为4.3754%、4.4762%。

　不过，上述农发行增发债定价接近市场预测值，此前机构预测此次3年期和5年期农发债中标收益率均值分别为4.47%和4.55%。在投标倍数方面，农发债表现也更胜一筹，或与发行量较小有关。

　警惕一二级利率交替上行

　10月以来债市持续调整，尤其在长债利率突破关键位置后，调整势头加重，市场收益率迭创本轮熊市新高。相比之下，债券一级市场调整相对滞后，此前一级市场利率仍保持略低于二级市场的状态，但从昨日招投标表现来看，市场调整对债券发行的影响已显现，二级市场利率带动发行利率走高的现象较明显，且一二级市场利率之间显现出交替上行的迹象。

　例如，昨日5年期特别国债发行收益率高出上一日中债估值近10BP，为近期所罕见，且边际与加权中标利率价差不小，显示投资者博弈利率继续上行的心态较重。当日银行间市场上，5年期国债收益率也进一步走高，活跃券170021尾盘成交在3.94%，较上一日大幅上行12BP，再次反超一级市场水平。

　值得注意的是，四季度利率债存在供给压力，近期市场需求转弱，对供需关系造成进一步不利影响。机构提示，当前债市供求偏弱，加上情绪不佳，需要警惕一级带动二级市场利率上行的风险。

　但短期市场异常波动进一步提升债券票息收益，债券配置价值终将受到关注。中金公司研报就称，近期债券绝对和相对价值提升，目前利率债收益率水平，已远高于历史均值，无论与贷款还是非标资产、信用债相比，性价比都已经比较高，甚至与基本面相比，都已经具备足够的安全边际。从中期来看，这种价值将会得到相应体现。