□本报记者 张勤峰

　近三个交易日，央行投放不断上量，显示季月流动性收紧的戏码已然上演。分析人士表示，本周可能是流动性供求矛盾最突出的时期，而基于“削峰填谷”的操作思路，流动性压力最大的时候，也是央行投放最积极的时候。流动性长期、大幅偏离“合意区间”的可能性较小，本季末资金面“通关”大概率将有惊无险。进一步看，四季度是地方债供给低潮期，又是财政支出高潮期，加上调控基调逐渐明朗，总体流动性状况可能好于三季度。

　投放加码

　在连续两日开展千亿级逆回购交易之后，18日，央行共开展3000亿元逆回购操作，交易量仅次于7月24日的3500亿元，为今年以来的次高值。全口径统计，当日央行公开市场操作（OMO）实现净投放1865亿元，为连续第三日净投放，三日累计实现净投放4865亿元。

　过去三日，除1135亿元MLF之外，并无逆回购到期，而央行已于9月7日开展MLF操作2980亿元，完成对9月全部到期MLF的足量续做。作为对比的是，从8月下旬到9月上旬这段时间，央行一直通过公开市场操作净回笼货币，本月初面临较多的逆回购到期时，OMO还一度陷入停摆。

　毋庸置疑，最近央行投放流动性的意愿在增强，量在增加，但并不意味着货币政策变得“更松了”，而是资金面比前一段时间“更紧了”。

　分析人士指出，当前货币政策取向是不松不紧，具体体现为对流动性进行“削峰填谷”。最近央行重新加大逆回购操作力度，实施阶段性的“填谷”操作，恰恰说明最近流动性水平正在或者已经滑出管理区间的“下限”。

　上周以来，银行体系流动性明显趋于收敛，各期限债券回购利率重新走高。即使在央行连续三日实施大额净投放之后，18日，流动性形势仍未见明显的起色。交易员反映，18日银行间市场资金面持续紧张，大量机构寻求在高价位融入，紧张态势持续至尾盘也未得到缓解，形势不容乐观。当天，银行间市场隔夜回购利率上涨11个基点至2.82%。

　机构或要“出出汗”

　今年以来，每月资金面上旬宽松、中旬收紧、下旬回暖基本已成“惯例”。考虑到季月扰动因素增多，9月中旬资金面再度收紧，本应在意料之中，但因之前市场对9月流动性比较乐观，因此，近几日资金面紧张反倒有些“超预期”，市场对季末流动性也不免增添几分担忧。华南某券商固收研究员就表示，按目前形势看，今后一两日流动性状况仍不容乐观，对季末风险也不能掉以轻心。

　导致近几日流动性紧张的主要推手仍是企业缴税。公开信息显示，9月税期基本到15日结束，但缴税走款的影响还会持续两三日，因此，15日前后两三日将是缴税影响最明显的阶段。市场资金面正是从上周中开始变得紧张。

　政府债发行也在持续回笼流动性。截至18日数据显示，9月11日至20日，国债、地方债发行缴款规模达到2462亿元。（下转A02版）