□法国兴业证券（香港） 周翰宏

　恒指过去一周反复回落，先后失守10天及20天两条平均线，短线或顺势下试25500点附近，上方26000点或有机会成为新的震荡区间顶部。从技术上看，短期走势略为转差，暂宜先行观望，等待恒指企稳信号，或以逢低部署反弹的短线策略为主。

　外围市场方面，上周美股高位回调，科技股高位显著承压，美联储升息25个基点并表示年内将启动缩表，偏鹰派言论利空市场投资气氛。而且近期美国经济数据不理想，5月通胀及零售数据均不及预期。内地A股过去一周有反复，沪指单周回吐逾1%，但中小创板指数收升。央行方面开始加大流动性注入，资金紧张局面稍有缓解。A股反弹力度有限，市场或观望入MSCI指数结果，投资者信心恢复也需要时间。港股上周温和回调，大市日均交投小幅回落800亿港元以下。衍生市场方面，认股证成交有所放大，近日成交均接近百亿规模，牛熊证日均成交则继续维持约37亿港元。

　恒指牛熊证资金流方面，过去一周牛证合共出现约8800万港元资金净流出，同时，熊证也有约3500万港元资金净流出，反映投资者倾向套现离场观望。街货分布方面，截至上周四，收回价25200点至25600点之间的牛证街货相当约3350张期指合约；至于恒指熊证，街货集中于收回价25900点至26300点附近，相当于约2300张期指合约。

　行业资金流数据方面，过去一周内地保险股板块相关认购证获得约4800万港元资金净流入；此外，国际银行股板块也得到约1800万港元资金净流入相关认购证；同时，互联网媒体股板块的相关认购证获得约1660万港元资金净流入；至于中资银行股板块，相关认购证也有约2080万港元资金净流入。

　权证引伸波幅方面，指数权证个别发展，以三个月贴价场外期权为例，恒指的引伸波幅上升0.2个波幅点至12.1%，国企指数的引伸波幅下跌0.6个波幅点至14.6%；个股板块方面，信息科技股的引伸波幅上升约1.5个波幅点；国际银行股的引伸波幅大致持平；交易所板块的引伸波幅则下跌1.9个波幅点。

　牛熊证的产品结构与权证有所不同，计价相对权证简单透明，不受引伸波幅的影响，且大多数牛熊证的对冲值接近一。所谓对冲值接近一，意思是当相关资产价格出现变化，牛熊证的价格会以接近相同的等值跟随变动。举例说明，假设牛熊证的换股比率是一兑一，当相关资产上升一元时，理论上其牛证会上升接近一元，而熊证则会下跌接近一元。由于牛熊证的价格变动能够非常紧贴相关资产的表现，具备较容易操作及透明度较高之优点，这是牛熊证能在香港市场迅速扩张的主要原因之一。

　然而，对于一些长年期、高派息正股的牛熊证，它们的对冲值则相对较低。以明年底才到期的恒指牛熊证为例，由于期内覆盖多次成分股派息的因素，牛证价格普遍负溢价，对冲值约0.7至0.8左右，意味着对指数变化的敏感度较低。换股比率10000兑1的条款，可能要期指变动约12点至15点，牛证价格才会变动一格。（本文并非投资建议，也非就任何投资产品或服务作出建议、要约、或招揽生意。读者如依赖本文而导致任何损失，作者及法国兴业一概不负任何责任。若需要应咨询专业建议。）