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　□本报记者 杨博

　全球仿制药巨头、加拿大Valeant制药公司(纽交所交易代码：VRX)股价在过去八个月内暴跌90%，市值蒸发近800亿美元。这场因做空机构突袭导致的危机不但让Valeant损失惨重，也让重仓这只股票的多个华尔街对冲基金遭遇重创，特别是知名对冲基金经理阿克曼在Valeant暴跌之际不断增持，深陷巨亏泥潭。

　药业巨头风光尽失

　去年10月，做空机构香橼发布了一份针对Valeant的报告，质疑后者存在虚报销售数据，利用会计手段推高营收等问题，指其为“制药业的安然”。Valeant在第一时间强力反击，指责香橼的研究是“谬论”，其误导性的言论旨在操纵市场，打压股价。

　尽管竭力澄清，Valeant股价仍遭遇重挫。从去年8月初到现在，Valeant股价暴跌近90%，仅今年内的跌幅就接近70%。此前，Valeant一直颇受成长型投资者青睐，堪称最受华尔街欢迎的制药企业。去年8月初，该公司股价创下每股263美元的历史新高，此前三年的涨幅超过400%，市值最高时达到900亿美元。而目前，Valeant股价跌至31美元，市值缩水至106亿美元。

　资料显示，Valeant此前主要研发、生产和销售皮肤病学、神经病学和品牌仿制药领域的各种药品，拥有广泛的药品组合。但近年来，Valeant改变原有商业模式，开始通过收购扩张业务，并在加强销售队伍的同时大幅缩减研发投入。这一新的商业模式令其在财务报表上实现可观的高利润，但也埋下了本轮危机的种子。

　美国财经媒体指出，Valeant的商业模式本身就存在问题，其研发投入仅占销售收入的3%左右，远低于同业15-20%的水平，而其牟利的主要途径就是通过收购市场现有药品，抬高价格。事实上，Valeant收购的很多药品并非专利药，这意味着竞争对手能以较低价格提供相同产品，但Valeant的制胜点在于，受监管等多重因素影响，其竞争对手不会很快进入市场。

　然而随着医药价格飙升引发的不满日益高涨，美国医疗保险商开始打击价格操纵，美国药品连锁店CVS也表示，会让一些买不起Valeant药品的消费者尝试使用同类的非专利药品。此外包括希拉里在内的华盛顿政客也纷纷表示，要解决Valeant等药企“价格欺诈”的问题。

　在经历会计欺诈丑闻、刻意抬高药价、轻视新药研发等一系列问题和多次调查的冲击后，Valeant股价一直呈走低趋势。此前该公司通常利用其高估值的股票来推动能实现增值的收购，并通过负债为业务提供资金，市场分析师认为，由于股价大幅下跌，Valeant可能失去赢得投资者青睐的法宝。

　对冲基金现巨额浮亏

　此前在新的商业模式吸引下，包括“对冲基金之王”鲍尔森、孤松资本、维京环球投资者等不少知名投资机构都大量买入Valeant股票，但Valeant的暴跌给重仓这只“绩优股”的对冲基金造成重创。

　知名对冲基金大鳄比尔·阿克曼执掌的潘兴广场资本是本轮Valeant股灾中受创最深的投资者。采取越跌越买策略的阿克曼，在香橼发布做空报告的当天就大举增持200万股Valeant股票。最新公布的数据显示，潘兴广场目前持有3070万股Valeant股份，占后者流通股本的9%。

　2014年，潘兴广场全年回报率高达40.4%，在全美规模10亿美元以上的对冲基金中排名第一。直到去年8月底，潘兴广场的年内回报率还是正值，但受累于重仓股Valeant的股价暴跌，该基金在去年第三季度以后亏损急速扩大，去年全年亏损20.5%。据该公司本周三发布的公告，截至3月15日，该公司年内亏损已高达26.4%。

　据FactSet的数据，去年潘兴广场首次披露在Valeant的持仓时，后者股价接近200美元，当时阿克曼的持仓市值达到40亿美元。而按目前31美元的最新价格计算，阿克曼所持Valeant市值已经不到10亿美元。

　本月中旬，潘兴广场宣布抛售2000万股休闲食品生产商Mondelez国际的股票，套现超过8亿美元。业内人士认为，阿克曼此举主要是为缓解因Valeant股价暴跌而造成的短期流动性紧张的局面。

　国际信用评级机构标准普尔日前将潘兴广场的评级展望下调为“负面”，这意味着其可能下调该基金公司BBB的评级。另一评级机构穆迪已经将Valeant的评级由Ba3降至B1，并表示还在观察是否会进一步降级。

　Valeant困局难解

　在股价暴跌的同时，投资者对Valeant偿还债务的能力也越来越担心。目前Valeant共有300亿美元长期债务，几乎是其市值的三倍。分析人士表示，一旦公司触发债务违约，其债权人会要求Valeant以更快的速度偿还欠款，Valeant获得更多资金的能力也将受限。

　本月15日，Valeant宣布将2016财年营收预期从此前的125亿-127亿美元减少至110亿-112亿美元，降幅达12%。该公司同时表示因董事会在审查会计事务，可能推迟向监管机构递交年报的时间，且2014和2015年度的财务报告也要重新修改。

　上述消息引发市场担忧，Valeant债券价格15日创下单日历史最大跌幅，成交最活跃品种的收益率首次升破10%，其股价15日在美股常规交易时段暴跌51.5%。

　随后，标准普尔和巴克莱双双下调Valeant债券的前景展望。瑞穗证券将Valeant股票投资评级从“中性”下调至“跑输大市”，并将目标价从70美元大幅调低至18美元，较当前股价低40%以上。

　面对内忧外患，Valeant不得不采取更激进的反击策略。本周初宣布进行董事会和管理层改组，现任首席执行官皮尔森将离任，但在找到新的继任者之前还继续担任CEO一职，而作为公司最大股东之一的阿克曼将入主公司董事会。Valeant还指控前财务高管存在不当行为，但其前首席财务官否认任何指控。

　分析人士认为，Valenat管理层“换血”后仍将面临诸多难题，比如其核心药品并没有专利保护，且在价格受限的情况下很难实现原来的高盈利，该公司的商业模式可能需要彻底转变。在此之前，其股价想要翻身难度很大。

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