■ 财经圆桌

　大盘突破3000点后上行遇阻，波动加大。机构人士表示，后市在“增量资金顶、风险偏好底”的组合下，市场更多呈现震荡运行特征，操作上不宜追涨，逢低关注超跌、改革、事件驱动等确定性品种。

　行情仍属中短期博弈

　中国证券报：本轮反弹的逻辑是什么？行情性质是短期博弈抑或中期反弹？

　魏颖捷：3月以来A股反弹的动力是风险偏好修复，驱动逻辑主要有五个：一是春节后以来市场连续下跌，成交量已经极度萎缩，杀跌动能有限；二是高层表态证金公司不会减持，且注册制担忧消除；三是二月工业增加值、消费增速比预期差，稳增长需求仍在；四是美联储加息时点延后带来全球风险偏好修复，汇率贬值压力阶段性消除；五是一线房价疯涨过后资金分流效应缓解，楼市投机降温有助于部分资金回流。

　但上述驱动逻辑的可持续性有待观察，在经济周期见底预期不明、滞涨担忧证伪、转型预期触底反弹和增量资金入市意愿彻底明确前，此轮行情更多是中短期博弈，很难演化为大级别行情。大环境上，A股机会越来越大，唯独差一个做减法的过程，即传统行业开始计提减值准备，一次性摊销净资产折损等。如果不做减法，很难有大规模布局趋势。剩下的不确定性就是房价上涨—房租上行—实体经营成本提升—成本驱动型通胀，虽然这种传导途径持续的概率有限，但不排除在4、5月或某个时点形成阶段扰动。历史上，大级别的底部有两种，一种是分段式下跌，反弹越来越弱，最终形成一个U型底，另一种是像2008年那样快速雪崩，加上强烈救市形成的V型底。目前A股出现第一种情况的概率较大。

　陈嘉禾：短期市场反弹的主要原因，可能来自资金配置。从2015年开始，国内的货币总量保持稳健上升，而其选择的标的则在不断变化。2015年上半年，投资者主要青睐股票，但在股市大幅下跌之后，2015年下半年的主要投向为债券和理财产品。在债券收益率下行、一些理财产品出现兑付危机后，2015年底到2016年初投资者的选择又转向房地产尤其是一线城市的房地产市场。但最近，我们看到一线城市房地产市场交投开始转淡、二手房供给开始增加，因此，一些趋势型投资者或转向股票市场。

　付立春：此轮行情的动因可以归纳为三点：美联储加息预期减弱，证金公司加杠杆以及场外配资业务回暖。美联储预计2016年底联邦基金利率中值为0.875%，这意味着年内有两次加息，较2015年12月的四次加息大幅减少。结合中国央行下调MLF利率和美联储的议息声明，全球各大央行轮番的宽松态度将提升股市风险偏好。证金公司宣布自3月21日起恢复转融资业务五个期限品种，并下调各期限转融资年利率。这一举措对实际的融资规模影响有限，但有助于恢复市场信心，有利于反弹行情进一步发展。

　短期步入震荡阶段

　中国证券报：沪综指突破3000点后震荡回调，后市反弹空间和持续性如何？

　魏颖捷：从市场特征上看，3月以来A股的运行始终无法锁定一个“锚”，更多体现为超跌小盘与周期的轮动，存量博弈迹象明显。盘面上呈现急剧放量后快速缩量的特征，尤其是银行在资产荒背景下重新开始一对一专户形式的结构化配置后，市场交易量也未明显放大，显示做多资金持续性有限。后市在“增量资金顶、风险偏好底”的组合下，更多体现出震荡特征。短期创业板已经运行至年初熔断时的区域、上证指数距离熔断的区域也仅有5%的空间。年初的熔断代表恐慌情绪的一个阀值，在存量博弈的背景下直接修复概率有限，预计此区域仍是以结构性的震荡运行为主。

　付立春：本轮行情具有一定的上涨空间与持续性。上证综指和创业板指数在连续反弹后步入60日均线位置，上证综指更处于3000点整数大关，且一度连续7日收红，在这种情况下投资者多空分歧大是较为正常的现象，股指在这个位置拉锯也是必然。沪深两市在连续放量上涨后，短期存在技术调整压力。从资金面来看，央行公开市场净投放有助于稳定资金面；两融余额连续净流入，市场情绪持续转暖，为持续反弹提供了基础。预计中短期市场将维持震荡上行格局。

　陈嘉禾：就资产性质来说，性价比最高的是香港股票市场的蓝筹股，A股的蓝筹股股票也十分值得投资。目前中证100指数的PE和PB仅为9.7倍和1.3倍，处于历史极低位置。从当前中国内地的发展水平来看，人均GDP仅为美国的1/8，即使考虑购买力因素以后也仅为1/4到1/5。在如此低的发展水平上，中国经济的长期发展仍然可以期待，低估值、稳健资产存在不错的投资机会。

　把握确定性品种

　中国证券报：市场风格未来将如何演变？在当前点位投资者应如何操作？配置哪些板块？

　陈嘉禾：市场风格最近的确比较偏向成长，但是我们必须意识到成长股的业绩是否真的来自内生增长，还是主要来自高估值下的企业并购。如果企业成长主要来自前者，即内生增长，那么长期的发展水平是可以期待的。但是，如果企业的收入和利润增长主要来自高估值下的并购，那么一旦估值水平下降，或者一级市场并购标的被收购完毕、无公司可收，则这种并购就难以维系，企业的成长性会开始下降。虽然依靠内生增长的成长股是不错的投资标的，但是任何投资都存在性价比问题，而价值股的估值如果较优秀的成长股低估太多，比方如A股常见的、前者只有后者1/2到1/3的估值，那么投资者到底选择哪个标的，仍然是需要斟酌的。

　从板块来看，我们比较看好低估值、企业质量有保障、未来市场空间较大三个因素考量下、性价比比较高的板块，包括银行、保险、原油、汽车、交通运输、大消费等等。

　魏颖捷：目前A股最尴尬的是找不到趋势“锚”，按过去两年的运行规律，若无风险利率持续下行和经济增速下行的组合，主线是转型预期主导的新兴行业小盘股。若无风险利率下行告一段落和经济企稳的组合，则周期股和蓝筹股将有阶段机会。眼下中周期的环境是无风险利率下行空间有限、经济企稳不确定的组合，在这种情况下，大盘股和小盘股都看不出趋势性机会。因此，事件驱动是最好的策略。近期AlphaGo带来一个新的投资逻辑，即布局那些能产生维度变革的产业，如区块链、智能汽车、人工智能等，只要市场能够在这个点位僵持，相关概念股的短线机会就不会少。另外，每年年报前后都是高送转炒作的窗口，这种规律性的机会应该也不会缺席。

　付立春：在反弹持续性上，建议关注防御性板块以及沪股通的资金流动，若银行与消费蓝筹出现异动或者沪股通开始转为净流出，则投资者需要更为谨慎的对待行情。接下来投资者重点要留意指数的价量配合情况，如果量能不能继续有效放大，则市场有短期回调的风险，操作上也不宜再激进追涨，而应寻找回调的机会参与。

　继续关注两条主线：一是超跌的成长股如虚拟现实、量子通信、无人驾驶、互联网、云计算大数据、环保等，预计后市反弹过程中这些题材股仍会有较好表现。另一条是供给侧改革相关周期性行业，甚至可扩大到券商等非银金融机构。

　光大资产管理有限公司

　产品总监 魏颖捷

　主持人：本报记者 李波