在类“反担保”模式下，今年的市场变化令基金公司战战兢兢。在一些业内人士看来，这一波密集发行的保本基金面临着“好发不好做”的难题。动辄年化8%的目标收益率如何实现？事实上，由于今年年初市场极端，目前已有保本基金净值跌破1元。

　Wind统计显示，截至2016年2月2日，已有30只保本基金单位净值跌破1元，不过，考虑到分红对净值的影响，实际上跌破面值的保本基金有26只。从时间来看，这些保本基金多成立于2015年年中市场大幅异常波动前后以及2015年底。单位净值低于0.98元的保本基金目前仅有2只，即交银荣和保本和华富旺财保本，单位净值分别为0.971元、0.979元。

　“0.98元以下就很麻烦，就算有股市行情来了，也不敢做了，不能赌，只能等债券这边的收益落袋为安了才能去做。”华南地区一位保本基金经理分析，去年一些收益很高的保本基金股票仓位都比较高，维持在30%以上，并且基本上不调，“去年债市迎来牛市行情，有些保本基金安全垫积累得比较高。可能后来基金经理觉得市场比较安全，安全垫够，股票比例放得稍微高了一点点。如果现在净值跌到0.98元以下，股债仓位最好都不要再动了，并且风控会盯住基金经理的操作，不会给他们‘赌’的机会，只能像蚂蚁搬家一样，一点点把净值做上去”。

　保本基金较为常用的保本策略是恒定比例投资组合保险策略(CPPI)。“从大类资产配置来说，保本基金的资产配置以债券为主，通过债券的票息和资本利得建立安全垫。根据市场情况和安全垫的规模来确定安全垫的放大倍数，再以放大后的安全垫来配置股票，股票的仓位基本上不会超过基金资产规模的30%。”安信基金固定收益三部总经理杨凯玮表示，债券投资上主要采取久期匹配的策略，将整个债券资产组合的平均久期尽量匹配到与产品的保本期限一致。在这个基础上采取较短久期（三个月内）与较长久期（2-3年）分配的方式达到债券资产组合的平均久期。

　在目前较为弱势的市场下，各家基金公司均有自己的“保本秘书籍”，除了配置债券作出安全垫，也有基金经理利用市场下跌的机会参与定增项目、ABS、打新等策略为保本基金打底。“安全垫每个月都要计算一次，每天早上也会有专门的同事把计算机运算的风险监测结果发给我，在合规允许的前提下随时调整仓位。”前述匿名基金经理表示，今年操作将会比较困难，债券收益低，很难累积之前那么高的安全垫。“但乐观一点来看，这个时间点反而更好，股票跌下来了，估值已经不算太贵，只是市场信心仍然需要恢复。”

　银华保本基金经理贾鹏也认为，在资产荒和信用债违约风险的背景下，保本基金投资难度也在加剧。“2016年的权益市场有可能以较大幅度的震荡为主，需要把握波段性和结构性机会。债券收益率在长期还有下行空间，总体收益率较低，加之经济持续低迷，信用债违约风险初显，为保本基金的投资运作带来不小的挑战。”贾鹏分析，预计2016年债券收益率或将维持在较低水平，不过债券资产依然能为保本基金起到安全垫的作用，但在收益方面应降低收益预期，因为保本基金收益的重要来源——股票、可转债等权益类资产市场波动较大，对运作提出了比较高的要求，保本基金应更加注重按照保本制度运行，避免出现可能的风险事件。