□上海证券 李颖 闻嘉琦

　上周市场股债双杀，分级基金成交整体萎靡，12只分级B触发下折。经历了股市狂泻以后，分级基金市场再次遭受沉重打击，场内份额规模或濒临下破千亿份。一周共12只分级B基金触发下折，其中上周二触发的3只，周四触发9只（其中包括场内份额最高的富国军工B），周五后A股有所反弹，基金再无下折。

　分级基金母基金目前整体折价1.12%左右，显示出市场整体对分级基金的弱偏好。分级基金母基金除了可转债分级，股基、混基以及债基的平均净值均有不同程度下跌，其中军工、环保、新能源、钢铁、医疗和证券等行业指数分级母基金净值跌幅都超过10%；而债券型分级中，重仓利率债的分级基金母基金也出现净值下跌。

　分级B方面，杠杆显著放大下跌风险，1/3股票型分级B价格下跌超过20%，交易量较上周萎缩三成。股票型分级B周平均下跌18.77%（剔除日均成交量不足100万份的品种），平均折价3.36%，从上周的整体溢价转为整体折价。债券型分级B平均价格周下降1.48%，溢价率为3.77%，部分高溢价率债券型分级B今年以来回调幅度较大（如天弘同利分级B，今年以来价格跌去近三成）。分级B市场周总成交量295.21亿份，较前一周下降近三成。周成交量最高的有富国中证军工B、富国创业板B、国泰国证医药卫生B，分别达39.30、26.40、20.37亿份。截至1月29日，股票型、债券型分级B的平均价格杠杆分别为2.93和3.19。

　具体来看，上周价格上涨的股票分级B分别是汇添富恒生指数B、银华恒生H股B分别上涨4.69%，3.83%，其中银华恒生H股B有较高的溢价（25.91%）。跌幅最大三只的分别为工银瑞信中证新能源B（35.37%）、易方达军工B（34.34%）、富国中证军工B（34.06%）。

　上周全市场共12只分级B触发下折，均为被动指数分级基金,下折对基金场内份额、流动性产生较大损耗。上周二触发下折的工银瑞信高铁产业B、信诚沪深300B和易方达证券公司B已在上周五完成下折并重启交易，其场内份额较上周分别减少12.37亿、5.11亿以及6.29亿份。每一次下折通常都意味着场内份额的减少，多次下折将带来品种流动性差、价格容易受到操控的问题。

　确定下折、高溢价分级B仍出现高成交量，考验创新产品的成熟发展。人民币汇率波动和流动性压力等利空因素影响之下，1月末A股下跌速度之快，势头之猛，让投资者始料未及，多只确定下折、高溢价的分级B仍出现大量成交，考验着这种结构化创新产品的成熟发展。场内规模最大的分级B——富国军工B因上周四当日指数急跌，在高杠杆作用下投资者将损失显著，再为弱市中企图利用高杠杆抢反弹的投资者敲响警钟。此外，上周四下折的9只基金交易重启时间在本周二，分级A和分级B价格将出现非常态变动，投资者届时应理性看待。

　分级A方面，折价率仍处于低位，周价格平均下跌0.38%，其中申万菱信深成指A同跌10.76%。上周分级A平均价格下跌0.38%（剔除日均成交量不足100万份的品种），已连续三周下跌，平均折价2.06%。跌幅最大的三只分级A为申万菱信深成指A、信诚沪深300A、国泰国证有色金属行业A，周跌幅分别为9.62%、2.72%、2.66%。其中申万菱信深成指A下跌10.76%的原因在于深成指B跌破1角，分级A、B已开始同涨同跌，其折价率为27.34%，属于深度折价。目前，全市场永续分级A平均隐含收益率为4.95%，与10年期AA+企业债利率（4.39%）之间的利差为56个基点。即使上周A股深跌，A份额整体价格仍不见上涨，或意味分级A价格已进入瓶颈区。