□大摩华鑫基金公司

　2016年首周资本市场跌宕起伏，人民币出现大幅波动，对美元贬值1.4%。股市方面，在A股两度出现“熔断”、上证指数一周下挫近10%的带领下，几乎全球所有重要股指均出现大幅下跌。债市方面，受避险情绪影响，发达国家债市收益率普遍下行。

　汇率走势成为市场焦点。我们认为，首先未来人民币汇率波动会变大，随着人民币加入SDR，外汇兑换开放程度放宽，汇率更加市场化。其次是人民币没有大幅贬值的基础，央行以3.3万亿美元外汇储备雄踞世界第一，有足够的筹码打赢汇率战。从央行的表态看，央行并不希望人民币大幅贬值，贬值实际上也救不了中国经济，还会引起周边经济体的竞争性贬值。第三是中国仍然保持较大的顺差，对美国的出口表现为增长，这对于汇率是一种实际支持。因此，在人民币快速贬值后，央行将把人民币保持在一定水平上。

　汇率波动未引发债券的明显调整，但风险不言而喻。通常来讲，汇率下降引发资金流出压力，央行维稳汇率也会引起资金面紧张。本次汇率未传染到资金面上，体现了央行对资金面的呵护，但风险仍然客观存在，甚至还在发酵中。

　债券有基本面支撑，低增长和低通胀提供内部长期环境基础。然而7天回购利率一直保持在2-2.5%之间，并且缺乏进一步的催化。在目前绝对收益率偏低的位置上，债券配置价值较为有限，特别是短期交易性机会不大。但从长期来看，我们仍然看好基准利率下行。