降准5次不是没可能

　面对托底经济与补给流动性的双重压力，2015年的存款准备金政策调整从定向走向全面，从低频走向常态，彻底丢掉了此前“犹抱琵琶半遮面”的“矜持”，全年累计下调法定存款准备金率5次，共计250基点，并在全面降准之余，辅以定向降准。展望新的一年，法定存款准备金率的下调之路难言结束，2016年或存在5次降准的可能。

　2015年以来，降准主要是应对外汇占款减少所产生的流动性缺口，满足经济增长对流动性的正常需要。2016年经济下行压力仍然较大，而稳定经济增长，需要适宜的货币金融条件，降准在一定程度上可起到量与价并举的作用，对于改善货币条件、降低融资成本、激励银行信贷投放的效果比较明显。

　此外，存量到期债务压顶，2016年地方债务置换压力仍然艰巨，扩大财政赤字也意味着政府债券发行扩容，为确保存量债务置换和新增举债的顺利推进，货币政策应给予必要配合，通过降准保持流动性合理充裕是重要方向。

　十年国债利率挑战2.5%

　2015年，在整体经济下行、宽松持续加码、供给冲击减小以及下半年“资产荒”的背景下，10年期国债收益率7年来首次跌破2.8%，逐步接近2009年1月份2.67%的历史低点。乐观假设下，今年10年期国债收益率有望达到2.5%的低点。

　一方面，2016年经济下行压力仍然较大，同时通缩阴影挥之不去，未来几年政府加杠杆或成为趋势，在此过程中，货币宽松将是必须选项，我国利率也将一路下行，债市长牛的逻辑基础不变，收益率曲线长期下行是大势所趋。另一方面，宽裕的流动性仍然面临资产荒的局面，2016年无论利率债还是信用债供给都会继续放量，同时社保基金和海外资金将成为金融资产的增量需求，预计债券供求关系维持向好，考虑到明年信用风险事件将进一步增加，更多资金将选择性价比更优的利率债。综合来看，10年年国债下行至2.5%甚至以下水平可期。值得注意的是，步入低利率时代后，利率向下空间有限，下行过程屡屡遇阻、波动加大的情况难以避免。

　沪伦通深港通成行

　沪港通自2014年11月开通后，总体运行平稳有序，符合预期。截至2015年11月中旬，沪股通和港股通累计交易金额超过2万亿元人民币，交易金额稳步增加。步入2016年，上交所的沪伦通和深交所的深港通有望在2016年落地，A股互联互通将走出三条路。

　据了解，尽管时间表尚未确定，机构及市场资金对深港通启动后带来的机会已经开始提前布局。数据显示，截至12月10日，已成立的“沪港深基金”有7只，而已经上报或已经获批待发的以沪港深或者沪深港为主题的基金共有36只，公募基金密集发行沪港深基金的趋势明显。深港通在2016年落地是大概率事件。

　此外，2015年9月第七次中英经济财金对话，中英双方同意加强资本市场长期合作。10月，中英双方发布《联合宣言》正式确认对沪伦通进行可行性研究。业内人士认为，沪伦通的研究、筹划、实施必将是一场激动人心、值得期待的创新之旅。

　分析人士指出，2014年沪港通开通，2016年深港通和沪伦通大概率落地，A股互联互通有望走出三条路，资本市场对外开放和国际化将进一步提升，未来资本市场可能会逐步放开与海外交易所的互通。同时，伴随着人民币国际化和在资本项目下可自由兑换的推进，以及未来A股纳入MSCI，中国在金融领域的改革进程将不断加快。

　原油黄金继续示弱

　因全球大宗商品依然难以走出熊市，2016年预计原油、黄金难以出现有效反弹，预计原油最低跌至20美元/桶，黄金最低跌至600美元/盎司。

　原油方面，以美国解禁原油出口、非欧佩克国家原油产量持续增长以及欧佩克产油国坚持不减产的决心，导致2016年原油市场仍将延续供应过剩格局。在需求面没有较大改观且美元持续走强的预期下，国际油价仍将维持弱势。存在的变数包括：主产国迫于预算和成本压力主动减产、地缘政治风险再现和中国需求显著回升。

　黄金方面，2016年美国经济预计持续复苏，增加投资黄金的机会成本，低通胀使得黄金最重要的抗通胀作用无从发挥。预计黄金金币、金条需求可能进一步下滑，ETF维持缓慢减持状态，央行购金或面临压力。若无重大意外，黄金在2016年没有太多理由逆转下跌趋势。预计黄金在2016年最低将跌至600美元一线。

　衍生品大扩容

　2016年，以原油期货、期货期权为代表的衍生品品种或迎来大扩容。尤其是期货期权的推出，将从根本上改变我国期货市场小而弱的现状，在服务实体经济方面进一步发挥显著功效。

　展望2016年，各方将大力创新期货品种，健全大宗资源性期货品种体系，完善债券、外汇期货品种体系，推动国内期货市场持续发展，商品期货期权交易落地，助推汇率市场化改革，实现期货产品内外对接。

　股指期货方面，目前已经上市了沪深300、上证50和中证500股指期货三个品种，其他大中小盘权益类衍生品也在储备之中；利率类产品方面，5年期、10年期关键期限国债期货合约运行平稳，未来将进一步推出期权合约，以及隔夜回购利率指数期货等短期利率期货品种。汇率类产品方面，抓住人民币汇率市场化改革、人民币资本项目可兑换进程加快以及上海自贸区的机遇，适时推出交叉汇率期货和人民币外汇汇率期货、期权，最终建立起权益类、利率类、外汇类期货与期权等三大完整的产品线。

　商品期货方面，原油期货有望顺利推出，商品期货期权、商品指数期货等或接踵而来。重金属、纸浆，甚至不锈钢、氧化铝、水泥、电力、稀土、航运指数等有望推出；有色金属指数ETF、白银期货ETF等指数相关投资产品与风险管理工具的上市也将取得进展。

　美元指数站上110

　展望2016年，美元多头将获得三大重磅利好并攀上110——美国进入加息周期、美元在总统大选年大多表现优异以及欧洲银行宽松预期同美联储形成对比。

　首先，美元后市表现将取决于美联储何时再加息。也就是说，投资者更为关注的是美联储还要加息几次。值得注意的是，2016年美联储将迎来新一批的轮值票委。届时四名鹰派成员将取代一名鹰派、一名鸽派以及两名中性立场成员。因此，美联储内部势必将倾向于延续紧缩立场。

　其次，大选年对于美元而言也是有利的因素。统计表明，美元指数在大选年平均上涨5%，且在过去10年中有高达8次是呈现攀升态势，其中下滑的一年中，美元指数仅微跌0.5%。市场人士分析，尽管可以说美联储政策并不受大选的影响，但仔细观察便会发生，美联储重大货币政策发生转向的时机常常与总统选举十分吻合。一般而言，当经济向好时，现任政党继续执政的概率相当大，利率会逐步攀升；反之，当经济变糟或者陷入衰退时，现任政党会失去执政权，利率也会开始走低。

　最后，在2015年12月决议之后，欧洲银行宽松预期和美联储加息预期均成为现实。假如欧元区经济增速放缓，欧元涨势过快或者美国经济增长动能攀升，迫使欧洲央行和美联储再度采取行动，则货币政策分歧可能重燃美元升势。