今年年中股票市场大幅震荡，大量资金进入债市避险。中国证券报此前报道中提及，当时不少银行、券商都找私募合作，通过银行理财提供资金委托投资债券市场。产品结构与股市配资结构类似，银行资金充当优先级，券商、基金公司提供产品通道，私募进行管理。一些产品优先劣后的杠杆率最高可达10∶1，该业务的配资杠杆大部分维持在5∶1。

　由于涉及“配资”、“杠杆”等字眼，投资者担心债券市场泡沫可能会像股灾时期一样对债市也造成巨大冲击。此前安信证券首席经济学家高善文就曾发布报告称，中国债市泡沫影响力将甚于股灾。“若债市泡沫破裂，损失可能将转入银行资产负债表，导致银行板块下跌，直接引发股市调整；还可能导致银行资本损失和惜贷，从而冲击信贷市场和实体经济。”高善文彼时表示。

　11月25日晚，中国证券结算登记有限公司（下称“中证登”）通知称，将进一步完善债券质押回购精细化动态调整风险管理机制，对部分回购质押债券的标准券折算率予以动态调整。在具体操作中，中证登相关负责人表示，结算参与人应当密切关注标准券折算率的变动情况，并加强对债券回购融资客户的风险管理，尤其关注标准券使用率较高客户。一旦发现T+2日可能出现欠库，应及时提醒客户尽快补库。中证登有关负责人提醒说，做债券质押回购融资的投资者也应做好自身流动性管理，审慎操作，要留有足够空间，控制好标准券使用率，避免触发欠库。

　上述举措被众多机构解读为监管层对债市的降杠杆动作。中投证券认为，该通知一是意在降低中证登的对手风险。2015年下半年，信用事件爆发密度明显提高，导致信用债估值出现剧烈波动，中证登的对手交易风险越来越大，标准券折算率的精细化调整将有助于中证登防范质押券估值大幅下跌带来的对手方违约风险。二是意在控制全市场的杠杆率。中证登“温柔”的风险提示，以及后续可能的调整，都需要目前交易所针对信用债的杠杆投资人保持警惕。

　然而，对于身处其中的公募基金而言，一些基金经理对中国证券报记者表示，并没有明显感受到新通知带来的影响。“主要还是因为大家现在的杠杆率很低。”华南地区一位具有多年债券投资经验的基金经理表示，事实上自10月底以来，很多基金经理开始被动或主动地降低杠杆，同时远离风险较为集中的小公募债。对于中证登的通知，该基金经理评价，中证登这次调整是渐进式的，所以并未对市场造成明显冲击，“从我个人感受来看，最近我管理的基金申购量一直很大，但市场上能够买到的债很少，没有出现恐慌性抛售。”

　近期，多位债券基金经理向记者表示，目前债市场内杠杆已经很健康。以一位业绩排名同类前十的债券基金为例，基金经理向中国证券报记者介绍，今年3月份债市出现大调整后，他迅速把杠杆提上去，配置了很多信用债，收益和排名逐步往上。但是后来随着巨量资金疯狂涌入债市，在债券市场最火的阶段，其杠杆开始逐渐下降。“今年的收益中40%来自于杠杆。开放式债基不能超过140%的规定明年才真正生效，但实际上各家基金公司已经在执行了。目前杠杆率超过140%的基金只能往下降，不能主动向上加了。现在平均杠杆率是133%，未来由于140%不能用得很满，粗略估算，为了应对申购赎回可能整体杠杆率会下降至125%左右。”

　债市的场外杠杆则主要来自于投资于债市的各类分级产品，包括分级债券型基金、分级债券信用计划、分级基金专户计划、分级券商资管计划等。各类分级产品一般包含“优先-劣后”或“优先-夹层-劣后”结构。在这个结构中，劣后级承担债市的风险与收益；优先级和夹层级获取固定收益，期限一般为半年或一年，到期后随时可能抽离债市，从而引起市场不稳定。但根据中国证券报记者了解，数月前曾十分火爆的债市结构化产品现在已经罕有人问津。“我们现在还有少数几只结构化产品，但规模都不大。最近也是有银行理财资金过来询问加杠杆投资债市的事，但意愿都不是很强烈，毕竟现在债券收益已经下行了很多，对银行而言，基础收益率很难覆盖其资金成本，很可能会亏，所以最终也没有落地。”某擅长于固收投资的基金公司中层坦言，现在发结构化的债券投资产品没有太大意义，风险较大。