□本报记者 黄丽

　在今年经历了急剧震荡、缓慢修复的极端情况之后，2016年A股市场将如何演绎正成为投资者关注的焦点。对此，南方基金总裁助理兼权益投资总监史博日前接受记者采访时表示，牛市因素并未改变，2016年A股或走出震荡慢牛行情，投资应把握经济结构转型的大方向。

　权益资产配置料增加

　“市场已经回归正常状态。”史博表示，目前牛市的三个因素，包括实体经济资金需求回落、货币政策持续宽松和改革预期并未发生根本改变，2016年A股再度走牛的可能性是存在的。当然，企业盈利在经济底部企稳时短期很难跟上牛市节奏，光靠估值提升的牛市或导致一定程度泡沫，2016年有望走出震荡慢牛行情。

　从影响牛市的关键因素看，25万亿理财资金部分进入股市和2016年可望推出注册制，将是市场的关键变量和市场长期走牛的利好因素。史博指出，实体经济的投资回报率下降较快，基础资产的收益率下降后必然倒逼金融资产的收益率下行，银行体系提供给社会的理财收益率面临较大下行压力。而这种竞争格局的转变将迫使部分银行在理财资金池中增加权益类资产的配置比例，最终会导致25万亿理财资金有部分成为股市的增量资金，推动股市走强，而且也会影响行情的结构。“这是必然方向，但节奏快慢需要跟踪求证。”

　在投资思路上，史博认为，受制于底部徘徊短期又难以寻找到新增长点的经济格局，企业的ROE难以大幅提高，内生性的增长往往不能寄予太高希望，因此牛市的逻辑在于货币宽松和改革预期导致的无风险利率下行。此外，实体投资需求萎靡也为居民资产配置转移流入股市，提供了增量资金。因此，投资的核心在于分母端利率的下行和分子端并购转型带来的新利润。鉴于国债利率下行幅度已经较大，中美利差已经有所缩小，而美联储加息预期强烈，因此国内利率进一步大幅下降空间有限。从分母端看，只能支持慢牛行情。而能够实施好的并购和正确的转型将对这些公司的盈利带来积极影响，这也决定了行情的结构。

　具体到板块，史博认为，符合经济结构转型大方向的行业或题材会是2016年着重配置的区域，如教育、医疗、养老、体育、互联网、共享经济、环保、高端制造、智能制造和工业4.0等。但是经济转型板块走强时间已经较长，本轮调整后再次上涨时幅度也不小，多少面临估值偏高的问题。对此，史博提出了两大应对策略，一是进一步挖掘估值相对合理、或初次涉及转型、或转型业务取得较快进展可以消化较高估值的板块和个股，对业务突破缓慢且估值相对较高的公司将有所减持；二是在符合转型的方向中要深入研究细分行业，寻找未来能诞生大公司的领域重点跟踪和投资。“以教育为例，短期更看好K12教育，其相对幼儿教育、职业教育和国际教育有更大的空间和更好的模式复制性。中国的中小学教育市场和美国等发达国家明显不同，光课外辅导就有上千亿的市场，而在题库练习大数据、APP流量转售等领域都存在培育平台型大公司的沃土。”史博说。

　新三板创新值得关注

　对于明年一些热点领域的投资思路，如打新、定增和新三板等，史博也进行了分析。

　他认为，新股发行制度的改变对市场趋势方向影响有限。由于新股发行细则实施后不再巨额冻资，这将显著减少对货币市场和股票二级市场的阶段性冲击，同时市值配售制度也将增强投资者持股意愿。因此，新规的实施有利于平滑市场的波动性，减少新股发行时期市场的资金紧张情况。对于市场普遍认为打新收益空间收窄，史博认为这是合理的，毕竟较低的新股定价产生的一二级市场价差利益，需要更广泛更公平地在市场所有投资者中进行分配。

　对于定增市场，史博表示，由于有较大幅度的折价因素，在熊市、震荡市和牛市初期参与定增不仅有较好的相对收益，还很可能有不错的绝对收益；而在牛市后期参与的定增，折价幅度较小，绝对收益较难保障，但是相对收益仍然会有。综合看，参与定增对于追求相对收益的产品是不错的选择。

　对于新三板，史博认为，这将是资本市场改革创新速度最快的领域之一。“新三板的发展并不必然分流股市的资金。以当前的状况分析，新三板的投资资金更多来自原先PE性质的资金。以公募基金发行的新三板产品为例，一般都有锁定3年的规定，这种性质的资金显然不是二级市场的参与资金。新三板的发展有助于完善多层次资本市场，在VC、PE和二级市场之间建立一个中间状态的市场，满足一部分企业和投资者的需求。”