□招商证券 宗乐 顾正阳

　整个9月份的市场一直呈现区间震荡的态势，虽然日间波动依然剧烈，但成交量大幅下降。10月份以来，市场走出了一波较好的反弹，进入11月份，做多力量愈加强烈，上证指数在近两周最多上涨了7.9%，而创业板最高涨幅达到了13.2%，表现良好。

　国庆节后，在股市回升的背景下，偏股型公募基金也取得了较好的平均收益。10月份中证股票基金指数和混合基金指数分别上涨了13.1%和10.7%，而11月以来近两周的涨幅也分别达到了8.0%和6.5%。

　另一端债券市场方面，进入11月后，或因资金回流股市而对债市造成一定程度的负面影响，近两周债券基金指数仅上涨了0.3%，相比10月份1.8%的涨幅，降温较为明显。

　大类资产配置建议

　截至上周五，上证指数自股市大幅下跌以来的最低点反弹幅度达到了25%，而11月份股市回暖，成交量放大，投资者情绪又再度被点燃。即使悬在股市上的利剑——IPO重启，也因推出了新规则，利空变成了利好。然而市场快速反弹伴随着融资余额的迅速回升，终究还是让监管层担忧杠杆“疯牛”重现，在清理场外杠杆之后，开始着手严控两融规模。

　本次沪深两大交易所修订的主要内容为，将融资的保证金比例从“不得低于50%”，调整至“不得低于100%”，杠杆比例由“不超过2倍”调整到“不超过1倍”，融券保证金比例没有变化，各证券公司在符合监管要求下，根据客户风险承受能力来调整杠杆，但不得低于100%。

　从场外清配资到场内降杠杆，监管层试图通过降低私人部门杠杆率来平抑市场的波动，实现慢牛。对于后市，短期股指涨幅过大积累了一定的盈利盘，而经济基本面仍难言好转。若是新入资金，目前并不是增加权益类配置的较好时点，投资者宜保持一定的流动性，寻找在震荡市场中低位建仓的机会。

　本期我们建议，对于风险偏好较高的投资者来说，偏股型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金的资金分配可以依照5∶1∶3∶1的比例中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者来说，则可按照3∶2∶4∶1的比例为中枢进行配置，并根据个人偏好做适当调整。

　偏股型基金

　防御能力成制胜关键

　在大幅波动的市场中，较好的防御能力成为了主动投资偏股型基金的制胜关键。股票占比介于0-95%之间的灵活配置混合型基金可自由调整仓位，以应对市场变化，从而发挥更大的优势。此外，不少这类基金会通过配置固定收益类和参与新股发行市场相结合的策略，以求获取稳健收益，在IPO重启之际，有望通过打新增强收益，投资者可给予较多关注。较高仓位的股票型基金有80%股票仓位下限的硬性要求，择时部分则交还给投资者本身，还需结合当前市场策略予以配置。

　债券型基金

　股债跷跷板效应明显

　股债两市的跷跷板效应在近两月的走势中尤为明显，市场资产配置的调整给处于高位的债市带来了一定的压力。短期震荡调整难以避免，后市债市走势仍看资金流动方向。若股市未能出现系统性机会，偏权益投资的二级债基或可转债基金也难以获得较好收益。随着IPO重启，投资者可多关注历年来均积极参与打新的一二级债基，在较低风险情况下获得良好回报。

　货币市场基金

　短期资金成本难回升

　货币市场基金方面，由于流动性宽松的局面仍将在未来一段时间内维持，短期资金成本难以回升，货币基金的平均收益仍将维持低位。投资者依然可以将货币市场基金作为现金管理工具，在股市和债市没有太好配置机会之时，配置货币基金保持资金的安全和维持较高流动性，以备在其它市场出现机会时实现方便快捷地转换，对交易时效性要求较高的投资者可以选择场内货币ETF产品。

　QDII基金

　分散权益类投资风险

　随着深港通推出在即，港股市场出现了一定的反弹。而相对于A股市场，港股依然具备一定的估值优势。美国市场方面，也因经济数据不达预期后出现急跌。在QDII基金的选择上，建议关注香港主流指数ETF基金，也可选择采用另类投资策略的QDII产品，比如美国房地产基金等，以分散权益类产品投资风险。