■观点链接

　财通证券：

　对债市供给冲击有限

　专项建设债的运作方式，将起到如下效果：第一，通过财政贴息的方式，降低项目的融资成本；通过类股权资金投入的方式，满足项目的资本金要求，有利于带动固定资产投资，预计近期的银行贷款也将有所体现；第二，通过“点对点”的方式促进经济的结构调整，资金均投向政策支持的领域，有利于加快新产业的壮大；第三，对债市的供给冲击有限，一方面专项建设债由邮储银行定向购买，不构成对债券市场的供给冲击，另一方面专项建设债的发行规模具有一定弹性，即经济不好便多发，经济好起来便少发。相对而言，专项建设债对经济增长的积极作用更值得关注，后续是否会通过基本面渠道影响债市，还需继续关注。

　华创证券：

　宽信贷格局有望更快形成

　据媒体报道，发改委已经将今年专项建设债券规模增加到至少6000亿元，从7月份开始，财政支出明显加速，而专项建设债券规模的增加也反映了财政政策继续加码，宽信贷的格局有望更快形成。如果增加的专项金融债按照定向方式发行，在银行间整体超储水平没有增加的前提下，恐怕也会从边际上对于银行间流动性造成抽紧效果。与此同时，9月份投资增速出现明显下滑的原因之一在于基础设施投资增速的高位回落，而专项金融债的发行也有助于后期基础设施建设增速继续增加，财政持续发力也是我们认为四季度经济将会相较三季度企稳甚至小幅回升的主要原因。

　中金公司：

　信贷扩张持续性待观察

　专项金融债计划的初衷是托底经济，而不是拉动经济快速增长。经济仍有下行压力，则专项金融债的力度会增加，若经济企稳或者好转，则专项金融债的规模可能下调。由于专项金融债所对接的项目普遍小而散，且融资主体仍是地方企业和平台，在地方企业和平台普遍杠杆率比较高的情况下，其加杠杆空间有限，对于银行参与这些项目而言，也会相对谨慎。由于专项金融债项目主要是政策性银行执行，即使有银团贷款，也是相对较少的银行参与其中；对于绝大部分银行而言，缺乏适宜和合理贷款投向仍是普遍现象，这也是为何金融机构普遍没有感受到贷款需求的改善。对于后续贷款增长的持续性，仍需要观察。

　中泰证券：

　警惕分流与杠杆风险

　后期更多上市公司或成为专项债的受益者，然而6000亿的增量规模已经确定且低利率与向储蓄银行的定向发行，保证这部分供给增量短期不会产生挤出效应。中长期来看，风险之一是股市回暖带动对债市资金的分流。专项债资金的注入是对所选上市公司的利好，后期若数目逐渐增加，或加速资金流入股市，若货币政策无边际宽松，即使融资成本下行，长端仍有出现震荡可能。风险之二是目前杠杆是市场解决空闲资金与低收益不匹配的方法之一，成本的下移或会加剧债市收益的递减，是否会加剧目前已经高涨的债市杠杆，还有待市场的观察与检验。（张勤峰 整理）