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　光大证券：很难形成连锁去杠杆

　交易所债券市场杠杆率从融资余额与投资资金的比例、融资余额与抵押担保品托管量的比例两方面而言，都并未显著高于历史表现。同时，债券投资以机构投资者为主，自身防风险、抗风险的能力较强，债市因其自身特征及参与者的理性预期，呈现市场波动较小、趋势性缓上缓下的特征，对杠杆操作较为有利。同时，加杠杆以质押回购的方式进行，存在担保品增信，而中央对手方的交易机制，基本避免了交易对手风险。加之交易所杠杆操作赚取的是票息和回购利率之差，而非交易所债券收益率/价格波动的资本利得，因此债市杠杆操作对资金利率更为敏感，而非债券的二级市场收益率波动，在流动性偏宽松的环境中，很难形成去杠杆的连锁雪崩。

　中金公司：三因素推动杠杆融资需求

　7月份以来，交易所杠杆融资需求有比较明显的提升，主要受到三个因素的推动。一是股市资金再配置到债市的过程中，信用债绝对收益率快速降低，但理财等广义基金成本下降缓慢，为提高回报覆盖成本，有杠杆操作的需求。二是交易所资金成本在股市调整后的很长一段时间里持续低于银行间，套息空间更有优势。三是公司债发行量增加，可质押信用债资源增多。

　兴业证券：去杠杆风险可控

　按照杠杆率的公式，杠杆率=待回购余额/（交易所可质押券余额*折算率）。按对应的折算率折算，目前交易所可质押券余额约2.5万亿。考虑国债和跨市场不可质押的企业债（约4000亿）后，杠杆率约从7月份的32%上升至40%。总体来看，虽然交易所杠杆率有所上升，但不是太高，总体风险可控。

　海通证券：杠杆率未达历史均值

　9月末交易所债市整体杠杆1.33倍，从7月以来连续回升，但仍未达1.35的历史均值。回购交易量在8月、9月明显上升，但由于公司债发行提速、国债大量转托管到交易所，交易所债券总托管量也明显提升，稀释了杠杆的提升。从资金供需来看，股灾以来交易结算资金从超3万亿元降至2万亿元，但仍远高于不到1万亿元的回购未到期余额，去杠杆风险可控，这也使得交易所资金利率在公司债明显扩容且杠杆提高的情况下得以维持相对低位。（王姣 整理）