国金证券：债牛根基未动摇

　就风险偏好来说，一方面，风险偏好的切换难以迅速完成；另一方面，风险偏好本身只是影响债券牛的程度，而无法决定债券市场走势的方向，决定债券走牛还是走熊的根本还是基本面。另外，我们统计了历史上几次比较典型的股债双牛的时期，共同的特征是资金宽松，资金价格维持低位。2005年11月至2006年3月，通胀维持在2%以下的低位，R007中枢在1.4%左右；2009年2月初至2009年3月底，通胀低位，R007中枢在11%以下；2011年2月初至2011年3月底，回购利率快速下行；2014年9月至2014年12月，超储率维持高位，央行降息等引导资金面宽松。我们认为债牛根基并未动摇，留一分清醒的同时，不妨也留一分醉，拥抱这轮牛市。

　中金公司：资金撤出股市但并未走远

　去杠杆进程目前已经过大半，两融数额已经降至年初水平。全社会缺资产，不缺资金，证券保证金等还远超年初，不少资金将货基作为避风港，并未走远。目前的状况是缺少入场的意愿和契机。股市与债市表现此消彼长，当前性价比正在趋于平衡。理财未来收益率下降将进一步降低股市的机会成本。股市是称重机，更是试金石。以往经验来看，上市公司营业收入与GDP同比仍保持了较高的相关性，没有经济整体的好转，在转型成功前，还难以看到业绩的显著好转。但由于成本端和财务费用等的下行，行业间盈利再分配及局部改善值得关注。

　海通证券：股市动向是潜在风险

　债市的流动性可能重新回到股市，股市回暖和IPO重启是债市的另一大风险。数据显示，2014年末和2015年4月股市大涨期间，债市的确表现不佳，有一定股债跷跷板迹象。而2014年6月后IPO每月进行，可提供年化收益率在10%甚至以上的打新收益，成为债券的替代品，导致了今年上半年债市需求减少。经过7月和8月大跌，当前股市重新站到3100点，市场平均估值回到18倍，而10年期AA级企业债收益率下行至5.8%，从无风险利率比较的角度来看，股市估值与债券收益率匹配，处于合理区间。银行股等股息率也重新回到6%左右，与债券相比，收益率并不低。对比疯狂的交易所公司债，未来股票可能越跌越有价值，因此对债市而言，股市是否回暖、市场风险偏好是否抬升、IPO是否重启，是短期比较关键的流动性风险点，其对交易所资金面的影响大于银行间。（张勤峰 整理）