□兴业全球基金 赵梓焜

　近年来，一股“Yield-Co风”席卷国外光伏电站运营商，今年以来，“风”逐渐吹向亚洲乃至国内，光伏业内巨头协鑫新能源正在筹建的GCL Yield Holding Company Limited，即太阳能电站Yield-Co金融平台，有机会成为针对国内资产的第一个Yield-Co。此外，阿斯特太阳能、新日光能源科技也积极筹备将Yield-Co模式付诸实践。

　何谓Yield-Co？其魅力何在？从性质来说，YieldCo与REITs（不动产投资信托基金）一样都是类固定收益性质的股权类投资。从定义来看，Yield-Co指由母公司发起创设的持有一定规模营运资产，并将该资产产生的现金流以股息形式，按规定的频率支付给股东的公司，并通过上市来公开募集资金。

　为什么会出现Yield-Co？从企业的角度，可以将一部分资产分离并证券化，同时也可以低成本募集资金，而想要低成本融资，就得给投资者提供低风险的投资对象。为了把Yield-Co包装为低风险投资对象，美国当前的实践主要有两个方面：首先将风险属性迥异的开发资产与营运资产隔离，Yield-Co持有的营运资产理论上能够产生长期、稳定、可靠的现金流，风险更低，比如已投入运转的光伏电站；其次，与实力强、信誉好的对手方签订长期限、固定价格的销售合同，确保未来现金流的长期、稳定和可靠，强化安全边际。此外，Yield-Co通过独特的税务设计让其在税收层面享有一定优势，其以上市公司公开募集资金的形式也可以提供流动性溢价。

　Yield-Co最早出现于2005年，航运公司Seaspan Corporation发起了全球首个Yield-Co；而随着2012年欧盟对新能源行业的补贴下调，Yield-Co开始受到新能源产业的空前青睐， 2013年7月，美国电力企业NRG能源有限公司发起设立NRG Yield，随后全美最大的风力发电公司NextEra Energy和全球再生能源巨头SunEdison等大公司纷纷跟进。截至目前美国已经有多家Yield-Co模式的上市公司。

　随着我国对风电和光伏等新能源产业的支持，国内新能源产业进入行业扩张期，但同时对资金的需求大量增加，目前大部分新能源公司采取银行贷款、融资租赁和发行债券的融资方式。如用Yield-Co的形式，往往可以在降低融资成本的同时大大降低负债率，同时也可以迅速回笼资金，加速母公司项目开发进程，提高资本运用效率。Yield-Co上市一般溢价发行，公司还可获取部分发行溢价。

　当然，在国内推广Yield-Co还面临着诸多困难，比如法律关系上的界定，同时国内目前还没有利于Yield-Co的税务处理优惠规则，并且按现有上市规则，Yield-Co在A股市场上市仍有很大难度。但作为一种创新融资模式，仍值得我们学习和研究。