□海通金融产品研究中心

　倪韵婷

　6月下旬开始，A股市场经历了一轮洗涤。指数的大幅下跌、衍生品种的快速萎缩，市场的成交量也开始迅速萎靡，与此同时，低风险的货币基金规模迅速壮大，尤其是场内货币基金的规模数量级的爆发，种种迹象都在表明资本市场的信心不足。那么站在当前，是否除了低风险的货币基金，就没有其他更好的选择了呢？

　事实上，由于此前资本市场的元气大伤，短期可能仍会有大幅震荡，但从长期来看，不需要太过悲观，从历史上看，任何一轮牛市行情都需要经过三个步骤，首先是无风险利率下降，价值投资者入场；随后风险偏好上升，高净值投资者入场；最后盈利（预期）改善，中小投资者入场。站在当前来看，市场之前大幅的回调使得价值股股息率超固收，显示市场已经进入第一步，中小创超跌规律已有所体现。进入第二步需要汇率稳定、积极财政对冲通缩、改革创新加速，目前财政政策仍处于积极态势，货币宽松也延续，具备往第二步迈进的条件。加上目前多项政策的维稳，我们觉得中期不需要悲观。当然由于市场底都是后验的，当前市场仍未见起色，对于希望逐步开始加高权益仓或者是有权益底仓配置需求的投资者而言，目前的传统封基是左侧投资的不错选择。

　传统封基指的是基金成立后，不再打开申赎，封闭期到后方可在一级市场退出的基金，传统封基也是我国最早的一批公募基金代表产品。由于封闭期往往长达10多年，为了提供流动性，传统封基选择上市交易，但是只能在二级市场买卖无法申赎，仍存在一定流动性问题，这使得传统封基二级市场长期折价，这一现象被称为“传统封基折价之谜”。不过由于到期后产品可以净值赎回，因而二级市场的折价相当于提供了投资者一个下跌安全垫。2013年与2014年是传统封基的到期大潮，当时传统封基引起了极高的关注度，但随着到期大潮的结束，市场上的传统封基仅存6只，关注度下降，导致其二级市场折价扩大。截至2015年9月18日，市场上尚存续的6只传统封基的年化折价回归收益全部超过6.8%，（即在净值不涨不跌的情况，到期后可获得的收益是6.8%/年），处于历史高位，值得关注。

　相关数据显示，剩余的6只传统封基将陆续在未来1-2年到期。相比之下，目前基金通乾折价年化回归收益最高，达到9.52%，提供了较高的安全垫，其余传统封基同样安全垫颇具吸引力。在封基即将退出历史舞台的最后阶段，对于折价回归收益颇具吸引力的传统封基，请且行且珍惜。不过需要提醒的是，由于传统封闭式基金多是采用主动管理模式，在目前结构市的行情中基金经理的主动管理能力尤为重要，因而投资者应当选择主动管理能力强且折价相对较高的产品进行配置。