伞形不到2000亿元

　9月17日，证监会发布《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》，督促场外配资清理有序进行，明确了清理的范畴，包括以下三种账户：一是在证券投资信托委托人份额账户下设子账户、分账户、虚拟账户的信托产品账户；二是伞形信托不同的子伞委托人（或其关联方）分别实施投资决策，共用同一信托产品证券账户的信托产品账户；三是优先级委托人享受固定收益，劣后级委托人以投资顾问等形式直接执行投资指令的股票市场场外配资。同时着重强调清理工作的协调性、有序性和灵活性，避免单方面解除合同或“一刀切”，可以采取非交易过户、“红冲蓝补”、改用合法交易方式等方法处理。华泰证券认为，证监会此次清理在坚持规范市场发展的原则之上，而不再采取“一刀切”，为市场过度紧绷的神经舒缓一丝压力。

　据统计，截至9月16日，完成了3577个资金账户的清理，占全部涉嫌违法从事证券业务活动账户的64.30%。其中84.96%以取消信息系统外部接入权限并改用合法交易的方式进行清理，1.01%账户仅余停牌股票，其他账户已无资产余额或采取产品终止、销户等方式处理。事实上，场外配资在历经早期多次的查处中，也仅存部分存量还在正常运作。早在6月13日，证监会发文禁止券商为场外配资活动提供便利；7月中旬，证监会、网信办联合规范场外配资，要求证券公司在7月规范信息系统外部接入行为，完成自查工作；落实证券账户实名制；证券公司不得将客户的资金账户、证券账户提供给他人使用。

　华泰证券认为，此次账户清理重点是实现账户的可管理、可穿透，避免大量隐性账户带来的不确定性。前期最大头资金已清理，最坏的情况已过去，未来较小资金清理有利于规范市场，对市场冲击相对有限。初步预测伞形信托规模不到2000亿元，而前期市场担忧的单一结构信托产品清理将更多采取转入券商PB系统，其他涉及非实名账户、结构化的规模体量在前期清理后当前规模较小，账户清理后期影响已提前反应，预计后期市场将逐步企稳。上述信托人士表示，在银监会首次表态后，信托公司与券商间相互隔空喊话的情况会有所转变，有利于利益方的沟通和协商，对相关账户进行处理。

　转入券商端口有难度

　业内人士认为，伞形清理已成定局，对于单一结构产品将转入券商PB端口。究其原因，伞形信托下设信托单元等虚拟账户进行交易，而券商的PB不提供二级分仓，对于伞形信托要接入券商PB系统在技术上较难实现，通过Homs等第三方系统，信托有各个子账户的控制权，但券商作为通道，之前对这些账户并无控制权。同时，由于券商的接口原本是为服务阳光私募而准备的系统，风控水平难以与信托产品匹配。这意味着清理配资不再“一刀切”，部分会转化为由券商信息系统接入，本身暂缓了清理，避免市场的集中抛压，但伞形信托并不在其中。

　“伞形退场对信托公司而言肯定会带来业务量的减少。而在其他业务合作中，由于监管的加强，信托在具体产品的管理上有可能被‘削权’，但原来只负责通道部分的券商能不能转接好，还有待观察。”某信托从业人员表示。在清理配资过程中，信托、券商以及提供优先资金的银行等各家机构由于各涉自家利益出现了隔空对问的情况。如信托与券商针对配资清理可能产生的违约责任、银行对于优先资金的收益未能得到保证而进行的罚息等问题，不过随着相关监管部门的通知，各方关于这些问题的解决或相互退让。业内人士表示，目前大部分银行对于罚息都没有按照合同规定的一至三个月来处置，没有过度为难机构。而对于券商关停账户可能产生的违约责任，通知指出，根据《合同法》第五十二条第（三）项之规定，以合法形式掩盖非法目的的合同无效，个别客户依据《合同法》要求证券公司承担违约责任，缺乏合法依据。华泰证券研究报告指出，账户清理有利于中长期市场的健康发展，前期因场外配资引发的市场急涨急跌不利于引导投资者理性投资。