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　兴业证券：利率将在波动中下行

　非银行（理财）金融机构在债券市场上的戏份越来越重，这些机构的负债性质差异、杠杆操作以及对宏观数据与政策解读的分歧等，无疑会放大市场的波动，导致利率的走势比过去更加复杂。但可以确定的是：由于实体缺乏增量的融资，仍然有庞大的欠配资金等着配置资产，所以利率一旦上升，一定会吸引买盘的出现，从而压制利率的上升幅度；另一个利好是政策的态度，当下资金从传统领域中撤出，加大了实体经济的下行压力，货币一定会保持宽松，防止经济硬着陆，这也有利于利率稳定在低位。当下投资者担心财政刺激，但如果是中央政府加杠杆，货币政策配合是必然的选择。这意味着利率不会有大的上升。同时，也要看到缺资产带来的长期投资机会。安全资产的稀缺、资产端收益率的下行、金融机构风险偏好的回归理性等，从中长期来看，一定会带动负债成本的下行，从而有利于理顺利率传导机制，推动无风险利率的下降。

　中投证券：避险资金未打算长留债市

　继7月基金大幅增持债券资产后，8月增持规模依然维持高位，新增托管量高达4454亿。从各券种加仓规模看，基金8月主要加仓了短期融资券及政策性银行债。在7月的债券托管量点评报告中曾提及，股市撤出的低风险偏好资金借道广义基金全线出击，“过江龙”资金推动基金大幅增持债券资产，而从8月数据来看，基金增持最大的券种为流动性较好的政策性银行债和期限较短的短期融资券，表明“过江龙”资金并未打算长留债市，依然在债市徘徊并伺机而动，未来股市好转，或其他投资机会显现，这部分资金的撤出将可能对债券市场带来一定的冲击。

　齐鲁证券：利率仍将低位运行

　从历史上看，流动性拐点到来往往伴随制造业、地产等投资带来的可持续融资需求的增加，而不只是基建投资的繁荣。最近3月，制造业、房地产投资增速连续下滑。8月中采PMI数据跌破荣枯线，创下2012年8月以来的新低，内需疲弱，外需恶化，生产弱势，制造业投资难言企稳。房地产方面，70大中城市房地产价格同比仍旧负增，二三线城市地产经济依旧不景气，制约地产投资增长。虽财政逐渐发力，3.2万亿地方置换债及1万亿专项金融债推出，然而基建投资难以挽救总需求的下滑。虽7月M2升至13.8%的高位，然而其主要与股灾救市相关，可持续性存疑。因此，判断流动性拐点为时尚早，利率仍将低位运行。（张勤峰 整理）