—企业形象—

　8月31日，中国中铁(601390)发布2015年中期业绩报告。报告显示，公司上半年实现营业总收入2747.8亿元，实现归属上市公司股东的净利润达到48亿元，同比大幅增长18.31%；基本每股收益0.215元/股，同比增长12.57%。

　业务发展稳定，盈利能力改善明显

　2015年上半年中国中铁受益于全面推行精细化管理，提升了公司的经营效益，经营质量不断提高。公司综合毛利率为11.12%，同比上升0.71个百分点，净利润率1.60%，同比上升0.05个百分点。毛利率上升幅度远大于净利率，主要因为报告期内费用上涨较快，费用率上升0.09个百分点至5.14%。其中管理费用率同升0.3个百分点至3.97%，主要原因是公司职工薪酬和研发费用的增长。

　海外业务发展迅速，现金流有所下滑

　2015年上半年公司实现内地业务收入2611.95亿元，同比减少1.6%，香港及澳门地区收入4.15亿元，同比增加433.16%，海外业务收入131.71亿元，同比增加11.58%。2015年上半年收现比0.95，同比下降0.04，收款质量下降，付现比0.98，与去年同期持平。经营性净现金流净流出164亿元，较上年同期多流出67.46亿元，主要是因为部分项目结算支付滞后，同时上半年对分包商和材料商支付集中，预计下半年现金流状况将有所改善。

　在手订单充足，新签订单增速有所放缓

　中国中铁上半年实现新签合同总额3314.7亿元，同比减少19.4%；截至2015年6月30日，公司未完工工程额为18178.6亿元，较去年底增长0.9%。新签合同额减少主要是受国家投融资体制改革阶段性的影响，基建项目招标总量大幅减少，公司基建建设业务新签合同额同比减少16.5%，其中铁路建设、公路建设、市政工程和其他建设新签合同金额均有所下降。分业务看，基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造未完工程额分别较去年底分别增长1.3%、12.3%、9%，充足的在手订单保障公司未来业绩持续增长。

　五大板块协调发展，业务结构发展良好

　2015年上半年，中国中铁抓管理、提效益、从严治企，五大业务板块协调发展。其中：（1）基建建设：2015年上半年公司基建建设业务营收2361.19亿元，同比增长3.50%，为公司提供86%收入贡献和71%利润贡献。（2）勘察设计与咨询服务：2015年上半年实现营收51.99亿元，同比增长17.28%；毛利率同比下降1.24%，系设计业务规模大幅增加导致委外业务支出和人工成本增长所致。（3）工程设备和零部件制造：2015年上半年实现营收61.24亿元，同比下降5.10%，公司道岔、桥梁钢结构占有国内70%市场。毛利率同比下降1.93%，系毛利率较低的钢结构产品收入占比提高。（4）房地产开发：公司2015年上半年营收同比下降21.98%，同时公司加大去库存力度，不断推出降价促销，导致毛利率下降2.72%。（5）其他业务：其他业务收入共计191.70亿，同比下降31.10%，系公司对贸易业务进行战略调整导致该板块收入大幅下降。

　“一带一路”基建先行，公司海外业务蓄势待发

　中国中铁2015年上半年海外营收131.71亿元，同比增长11.58%，并承接了多个重要国际项目，在俄罗斯、以色列等国基建市场取得历史性突破。同时上半年公司对海外业务进行了内部重组，充分整合资源，为海外业务取得进一步发展打下坚实基础。估算“一带一路”沿线64个国家建筑业总产值6.14万亿美元，潜在市场空间高达4569亿美元，占中国建筑业总产值的15.9%。“一带一路”基建先行，全球高铁建设大时代或将到来，预计到2020年，世界铁路总投资额将超过15万亿元，平均每年投资金额将达2.5万亿元，中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。

　创新融资模式维持业务和投资项目健康发展

　2015年7月中国中铁完成15.444亿股A股非公开发行，扣除相关发行费后，实际募集资金净额118.79亿元。本次定向增发有助于公司优化资本结构，降低资产负债率，提升公司资金实力，保障业绩持续快速增长。

　结合公司发展趋势，银河证券预计公司2015/16/17年EPS分别为0.54/0.58/0.63元，给予15年22-25倍PE，对应目标价为12.0-14.0元，维持“推荐”评级。（完）

　银河证券分析师 鲍荣富