■债市策略汇

　利率产品

　银河证券：

　供需改善助推上涨持续

　债市供需关系的改善得益于市场风险偏好的下降。上周国际国内股票市场、大宗商品市场均出现明显波动，避险情绪继续升温，国内市场从银行理财产品收益率来看，从7月初股票市场调整后，银行理财产品利率趋势性下行，固收类产品需求迅速增加，整个市场风险偏好持续下降，债券市场需求端增加明显。虽然第三批地方政府债务置换1.2万亿规模已经下发，但总体判断对市场冲击有限。央行货币政策鉴于经济下行压力依然较大，国内流动性仍会维持相对宽松，未来一段时间，债市供需关系的改善仍将起主导作用，债市的行情仍将持续。

　上海证券：

　上下两难局面有望打破

　从基本面上看，经济企稳根基仍待加固；微观主体业绩改善仍需等待。从政策面来看，上周降准降息出台、巨额逆回购、国库定存、SLO操作等缓解短期流动性压力。在经济下行压力难消背景下，通缩压力难减、宽松政策基调不变，股市震荡加剧，市场风险偏好明显下降，债市整体向好。预计此次降准降息以及频繁的放水举措将有效缓解资金面紧张局势，改变债市上下两难局面，债市牛途可期，但仍需注意第三批地方置换债券增量推出对供给端产生的压力。

　信用产品

　招商证券：

　不建议维持过高杠杆

　上周经历过央行“双降”及SLO连续操作、逆回购放量之后，资金面紧张情况略有缓解。但银行间信用债市场调整未尽，尤其是前期机构扎堆的短久期品种，如中高等级的短融中票及3年期企业债，低等级短融及长久期企业债的配置需求则有所回升，两者共同导致了收益率曲线的平坦化；由于信用品利率下行滞后于利率品，带动信用利差被动走扩。短期来看，由于IPO重启和股票市场的走势仍具有不确定性，配置需求暂不具备明显转向的条件；但是，正如近两周所表现出的，资金面的风吹草动极易对杠杆过高的品种产生冲击。因此，操作上我们仍建议甄选具有业绩和现金流安全垫的发行主体，在新券挑选上向流动性好的品种倾斜，保持一定的流动性空间和余地，不建议维持过高杠杆。

　光大证券：

　需求仍有强有力支撑

　目前权益市场仍没有出现趋势性的转好，市场预期普遍较低迷，在缺乏可替代的高收益资产的情况下，银行理财资金对于信用债的需求一直存在，形成信用债市场的强有力支撑，高等级信用利差过低是主要的压制因素，期待利率债收益下行空间的打开。目前评级利差目前处于历史高点，预期后续的配置需求有望向AA等级蔓延，中低等级收益率存在下行可能，建议关注。城投债信用风险溢价不断下降，仍然看好，尤其推荐纳入第一类政府债券的中低评级债券。

　可转债

　国泰君安证券：

　收益风险比高于正股

　在上市公司再融资松绑之前，转债潜在供给难以释放，“稀缺性”逻辑将使得转债股性估值居高不下。因此，在不考虑转债自身估值的情况下，风险资产价格巨幅波动、政策托底维稳以及债券收益率持续下行均利好转债，虽然在正股上涨的过程中，转债弹性不及正股；但在正股暴跌的过程中，转债跌幅也远小于正股。考虑到后续正股大幅波动的概率仍不小，目前转债的收益风险比大于相应正股。在上市公司再融资松绑之后，转债潜在供给的释放将会使得存量转债估值承压，不过就目前来看，短期再融资松绑的可能性较低，投资者尚可不必过于担忧。

　中金公司：

　关注波段和个券机会

　债底和条款支撑“底”未到。转债市场来自于债底和条款支撑还比较弱，难以脱离股市谈绝对底部。但借鉴2010年等时点经验，当时很多转债在110-120元区间产生了很强的支撑，直到股市和供给大潮涌现。当前转债市场也较为类似，在一段时期之内，110-120元区间会表现出支撑力，适合博弈短期机会，适度进行中长期配置。110元以下显然才可以考虑忽略股市表现而增持。股市仍可能是引发短期拐点甚至底部的最重要因素。目前看股市仍需休养生息，转债估值不便宜，中长期配置价值仍不明显，多关注波段和个券机会。市场的供给状况预期弱于2010年，股市长期表现有望强于2010年之后走势，转债大概率不会遭遇2011年的厄运，即真正要依赖债底和调整托底。（张勤峰 整理）