海通证券：蛰伏

　上周全球股市集体下跌，道指、欧洲50、上证50、沪深300、恒指纷纷跌破250日均线。全球风险偏好集体回落，源于汇率市场下跌引发的金融危机担忧。现阶段海外情况对A股的影响变大，类似于2010年4至7月，2011年7至10月欧债危机爆发的阶段。市场整体呈现资金净流出，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》，有助对冲市场悲观情绪，按最高30%比例投资股市测算，可带动万亿资金入市。

　当前阶段应蛰伏等待，静观其变。未来的变化需等9-10月，9月美联储议息会议如果不加息短期利好，如加息需观察全球汇率表现。10月五中全会讨论十三五规划，改革与创新是转型和调结构的出路。

　看好稳增长抓手的通州（京津冀），中期聚焦十三五规划。23日京津冀协同发展领导小组办公室负责人就区域协同发展答记者问，区域建设将步入加速推进期。疏解非首都功能是京津冀规划核心和首要任务，是重要先导，根据此前北京市规划委规划，未来将聚焦通州。10月召开十八届五中全会，主要议程之一是研究关于制定“十三五”规划的建议。信息经济、工业升级、现代服务业有望成为产业中的关键落脚点。8月19日，国务院常务会议通过《关于促进大数据发展的行动纲要》。8月21日，国家发改委副主任、能源局局长吴新雄在“十三五”能源规划工作会议上阐述了“十三五”期间能源领域发展方向和目标。同时，据互联网“十三五”规划专家组成员透露，互联网“十三五”规划的编制工作正在稳步推进，也有望于四季度正式发布。随着各行业十三五规划陆续落地，相关主题后续有望迎来持续催化。

　银河证券：甄别创新价值

　市场经历暴跌后整体呈现震荡向下格局，上周再度暴跌，上证综指下跌11.54%，创业板指下跌12.24%，分别为6月中旬暴跌至今第四次、第五次单周跌幅超过10%。自7月8日低点至今，上证综指、创业板指基本运行在3500-4000、2300-3000点区间内，近期再次跌至区间下缘后短期存在一定弱反弹空间，但市场震荡中枢不断下移，不容乐观。市场缺乏稳定回升基础，震荡中枢不断下移。

　维持此前的逻辑，此前市场上涨的最重要逻辑流动性在下半年存疑。无论是宏观货币流动性还是微观市场杠杆流动性均出现了较大变化。宏观流动性下半年面临这样几个矛盾，内部来看经济下行压力依然很大，需要货币政策继续支持，外部来看美联储即将加息，资本加速流出，人民币汇率率先贬值后能否稳住还需要观察，这也需要不断的给予市场流动性支持。但是同时国内房价近期出现快速上涨，以及猪肉价格上行带来CPI回升，预计流动性整体环境较今年上半年紧张。受美国加息预期加强、中国资产价格降低（A股暴跌）影响，资金加速流出中国，7月新增外汇占款创纪录的下降2491.25亿元，人民币汇率面临很大压力。8月11日央行主动开启人民币贬值后，后续随着资金继续流出，银行间资金面已经表现出压力，资金价格即利率抬升。预计未来央行将不会以放弃压低利率的代价维持汇率的稳定，毕竟利率是稳定国内经济的关键，因此货币宽松势在必行。上周央行进行了2400亿元的逆回购（净投放1500亿元），并且进行了1100亿元MLF，但为稳定预期短期内降准等手段仍有必要。

　微观流动性上，市场监管趋严，高杠杆配资火爆场景难以再现。杠杆是推动本轮牛市最大的助力之一，暴跌后监管层对后续民间配资的监管趋严，下半年将更多的是以券商场内融资业务为主，民间配资业务难以象上半年那么火爆。目前沪深两市融资余额降至1.35万亿，较高点回落42.7%，下降近1万亿，预计未来仍将继续下降。在主要指数经历了40%以上的跌幅后，市场信心恢复需要时间，近期的区间震荡更多的是国家队维稳及暴跌后的短期博弈，市场回升基础不稳，震荡中枢将继续下移。

　广发证券：A股远未到退潮时

　在疲弱的基本面环境下，如果政策放松、利率下降是推升股市上涨的核心因素，那么近期似乎出现了一些传导不畅的信号：投资者一方面看到基本面数据的疲软，另一方面却发现政策放松在变慢，这可能是造成目前市场恐慌性下跌的症结所在。因此，要使市场再次企稳，可能重要的不是让大家看到经济数据的企稳，而是要看到货币政策的进一步放松和利率的进一步下降。

　如果这个逻辑成立，我们认为在汇率贬值的环境下，货币政策放松和利率下行还有空间，逻辑在于：首先，从近两年海外经验来看，本币贬值的环境下，国内的经济和通胀水平对于货币政策的影响更大，“贬值+通缩”环境下的货币政策放松力度都很大，且对股市形成正面推动；其次，本币贬值叠加中美利差收窄，货币继续宽松不一定会导致大量资本外流，关键还取决于利率资产和风险资产的收益比较；再次，虽然中国的利率水平已处于历史低位，但是需要看到国内的经济数据、价格水平正在向下突破历史底部水平，从资金需求和政策导向的角度，均指向利率也将向下突破历史底部水平。

　不可否认国内目前的利率水平接近2000年以来的低位，但需要看到，随着总需求的萎缩，国内制造业投资和地产投资增速正在持续下降，且已跌破（或接近）2000年以来的最低水平，而实业投资是最主要的资金需求方，投资力量的衰减将会抑制资金需求，并进一步压低利率水平；另一方面，除了猪肉等非工业品价格上涨之外，国内大部分工业品的价格也已跌破了2008年经济危机时的水平，可以说目前“通缩”风险远远大于“通胀”风险，这也使得货币政策进一步放松的必要性提高。

　因此结论是，A股不仅远远没有到退潮的时候，甚至水位还可能继续上升，那就应该继续保持一个乐观的立场，行业上继续推荐移动支付、环保、软件、医疗。