■ 多空论剑

　本周市场指数逐步走稳，个股方面呈现明显的结构化行情。私募人士指出，目前市场已回归正轨，跌无可跌。一旦市场企稳，闲置的机构资金随时准备进场，产生赚钱效应后，一般投资者的资金也会随之进场。

　□本报记者 黄莹颖

　市场回归正轨

　中国证券报：人民币汇率变动给A股带来哪些影响？

　蒋国云：8月11日，人民币中间价出现了接近2%幅度的贬值，突然而至的人民币贬值引发全球资本市场震荡。不过，瀚信资产认为人民币贬值不会改变A股结构性牛市，人民币贬值是对中国经济的利好。

　人民币贬值是暂时的，在短期内调整已基本结束。人民币币值取决于中国经济的发展趋势，未来中国经济保持持续性增长是大概率事件，所以在长期人民币是升值的。

　黄道林：人民币贬值给A股的影响应当是正面的，其内在原因是此次贬值是央行主动贬值，是快速一次性贬值，是为了提振国内企业走出去的竞争力，同时防止热钱流出，应当是为“一带一路”保驾护航。虽然对人民币资产会有些负面作用，但对实体经济正面作用是明显的。反映到A股上，对产能充裕的中国制造企业而言，应当产生估值提升的空间。本次贬值主要原因包括：一是热钱撤离过快，二是国内实体经济压力大，三是人民币一直盯着美元，相对其他经济体币种明显高估。

　中国证券报：从过去数周市场运行情况看，市场是否已回归正轨？

　蒋国云：从A股的投资人结构上看，主要是持有人民币的国内投资者，对汇率的敏感性有限。另一部分QFII属于长期投资者，更关注经济在长期的表现，短期内不会有大量抛售行为。所以从这个层面上看，人民币的贬值影响有限。

　汇率贬值有助于改变A股估值过高的情形。对于有出口业务的上市公司，有助于提升其基本面的表现。在拉动经济的三驾马车中，投资和需求的增长空间已相对有限，对出口的刺激不失为拉动经济基本面的良策。

　黄道林：7月市场出现罕见调整，从当前技术形态、基本面和市场情绪来看，市场应当已经回归正轨，再次发生极端情况的概率不大。技术形态上，月线级别保持良好形态，8月已修复了7月的大部分跌幅，周线连续两周收阳，日线横盘震荡筑底接近尾声。政策层面做空的力量被限制，政策利好不断，市场情绪从恐慌中恢复过来，国企改革概念炒作赚钱效应极大地激发了市场人气，改革慢牛正在形成。

　慢牛行情启动

　中国证券报：后续市场会怎样运行？

　蒋国云：对于三季度行情，我们持有较为乐观的态度。

　目前投资者的持仓普遍较低，特别是阳光私募的持仓大概在20%左右，公募基金的仓位也在最低持仓线附近，跌无可跌。一旦市场企稳，闲置的机构资金随时准备进场，产生赚钱效应后，投资人的资金也会随之进场。

　前期的A股下跌已经是市场能出现的最糟糕的情形。本次人民币汇率调整并没有引起股市下跌，说明阶段性的利空已经释放完毕。政策层面鼓励做多，限制做空。这次探底，指数并没有创出新低，进一步说明股市下跌空间有限。

　黄道林：未来会是一个改革慢牛市场，5178点和6124点都会突破。如果说去年下半年和今年上半年是杠杆疯牛，那么6月和7月的大跌宣告杠杆疯牛已死。以后的市场就是改革慢牛的市场。结合国家的改革大计，此轮改革慢牛会延续相当一段时间。

　中国证券报：若回归慢牛行情，主要看好哪些板块或主题？

　蒋国云：中长期看，当市场趋于稳定后，个股表现将进入分化阶段，迎来结构性上涨，纯概念性的炒作会得到修正。真正优秀、健康的公司，会在市场上脱颖而出。届时，只有选股能力极为突出的管理人才可获得超额收益，而大部分管理人或投资者的收益将趋于平庸。在投资方向上，我们看好国企改革类企业和业绩较为确定的领域，例如新能源汽车。

　黄道林：接下来的行情定性为改革慢牛行情，主要看好的板块必然与改革相关，包括央企改革和地方国企改革，也包括转型，而转型当然是以高科技为代表的新经济，特别是互联网经济。

　未来龙头产生于国企改革的成功企业和引领社会变革的互联网经济，国企改革的看点在于大企业、小公司的重整，国企优质资产证券化的提高一定会提高上市公司估值。试想，一个价值1000亿元的央企，相关上市公司只有几十亿元市值，这种提升空间非常有诱惑力，这也是目前央企改革炒作的逻辑之一，市场会不断挖掘未来龙头。此外，互联网经济正在改革我们的生活方式，这类个股充当未来行情龙头是理所当然的事。

　中国证券报：投资者在仓位控制、选股方面应注意哪些问题？

　黄道林：仓位控制对中小投资者没有什么意义，看好的标的满仓持有就是，前提是不要加杠杆，这次去杠杆就是一次血的教训。现在想来，如果你没有杠杆，这轮大跌对很多有想像空间的个股而言，只是坐了一次过山车而已。对机构投资者来说，因为有回撤这个考核指标，有的私募产品有平仓线，仓位控制非常重要，我的建议是最好结合自己的投资风格和风险偏好进行调整。

　就当前的行情特点，选股上可以构建一个组合：国企改革配三分之一，中报高送转配三分之一，新兴产业配三分之一。结合行情波动，动态调整。