今年1-6月份，全国固定资产投资同比增长11.4%，增速分别较上年同期和全年放缓5.9和4.3个百分点，回落明显，但近期趋稳。展望下半年，投资重大工程包扩围、稳增长政策落实审计、盘活存量财政资金、放松城投公司债券发行条件、房地产市场回暖、金融服务实体经济能力增强等将促使投资趋稳。但是，企业自主投资意愿不强、地方政府及融资平台投资能力受限、PPP模式实质性进展较慢、资金尚未有效流入实体经济仍将困扰投资形势好转。综合判断，全年固定资产投资增速有望达到12%左右，依旧延续制造业和房地产开发投资低增速、基础设施投资高增速的格局。建议加快推进重点项目建设，加快推进PPP模式，降低长期融资成本，深化投资审批制度改革。

　一、当前固定资产投资的七大基本特征

　（一）投资增速大幅下降，近两月明显回升

　今年以来，与宏观经济增速回落相对应，我国固定资产投资增速下行趋势明显。1-6月份，固定资产投资增长11.4%，增幅分别较上年同期和全年放缓5.9和4.3个百分点。近期投资呈现趋稳迹象，5、6月增速逐月提升，分别达到10%、11.4%，增速环比提高0.6和1.4个百分点。投资价格指数继续回落，降至99附近，剔除价格因素后，上半年投资实际增速为12.5%，同比回落3.8个百分点。

　（二）三大主要投资领域全面减速，基建是支撑投资主要因素

　制造业投资、基础设施投资和房地产开发投资是固定资产投资的重要组成部分，1-6月份分别增长9.7%、19.2%和4.6%，增幅同比分别放缓5.1、3.6和9.5个百分点。三大领域投资规模合计占总投资的74.5%，拉动投资增长8.2个百分点。基础设施投资是支撑投资增速的首要因素，增速高出全部投资7.8个百分点，其中交通运输、仓储和邮政业投资增速较快，同比增长20.9%。

　在主要行业中，1-6月份高耗能行业（不含石油加工业）投资增长8.6%，增速同比回落2.7个百分点，比制造业投资增速低1.1个百分点。装备制造业（不含仪器仪表制造业）投资增长11.2%，增速同比回落4.5个百分点，但比制造业投资增速高1.5个百分点。

　（三）第三产业投资比重有所提高

　分产业看，1-6月份，第一产业投资占比2.6%，同比提高0.3个百分点；第二产业投资占比41.1%，同比降低0.8个百分点；第三产业投资占比56.3%，同比提高0.5个百分点。第三产业投资是稳定投资增速的主要力量，即使剔除房地产开发投资、基建投资（不含电、热、气及水生产供应业）后同比增速仍为14.1%，高出总体投资2.7个百分点。其中，卫生和社会工作服务业投资增长30.2%，同比加快8.8个百分点。

　（四）中部地区投资增速较快

　1-6月份，东、中、西部地区投资分别增长10.1%、14.9%和9.9%，中部地区投资增速持续高于东部地区，投资的区域结构有所改善。东、中、西部地区投资增速分别同比放缓了6.2、4.3和8.7个百分点，房地产开发投资分别同比放缓9.7、8.3和10.1个百分点。东部地区经济结构转型升级取得一定进展，投资降幅相对较小。中部地区稳投资的政策力度较大，投资形势总体相对稳定。西部地区面临能源资源需求低迷、产能过剩、房地产市场下行等多重不利因素，投资减速幅度较大。

　（五）民间投资增速显著放缓

　1-6月份，民间投资增长11.4%，增速同比回落8.7个百分点，近6年来首次与总体投资增速持平。民间投资占全部投资的比重达到65.1%，与上年同期持平。国有及国有控股投资增长12.3%，高出民间投资增速0.9个百分点。民间投资疲弱反映出企业自主投资意愿不强，国有及国有控股企业在稳投资中扮演着重要角色。

　（六）到位资金增速降至个位数

　1-6月份，投资到位资金增长6.3%，同比回落6.9个百分点。资金覆盖率（到位资金/投资完成额）为1.1，也低于历史同期水平。其中，国内贷款同比下降4.8%，连续四个月累计增速为负，信贷资金约束比较明显。自筹资金同比增长8.6%，增速回落8.1个百分点。

　（七）新开工项目增长缓慢

　1-6月份，新开工项目（不含房地产开发）计划总投资19.2万亿元，仅增长1.6%，增幅同比回落12个百分点，为历史同期极低水平。其中，亿元以上新开工项目不足问题比较突出，新开工大项目的比重远低于往年60%左右的平均水平。施工项目（不含房地产开发）计划总投资76.6万亿元，增长3.7%，增幅同比回落10.8个百分点。

　二、固定资产投资底部尚未充分探明

　当前，固定资产投资增速下行压力仍然较大，底部尚未充分探明。近期投资增速虽有所趋稳，但持续性有待考验。投资领域需要密切关注的主要问题有：企业自主投资意愿不强、地方政府及融资平台投资能力受限、政府和社会资本合作模式实质性进展较慢、资金未能有效进入实体经济。

　（一）企业自主投资意愿不强

　今年以来，外贸增长低于预期，产能过剩矛盾依然存在，PPI连续40个月下降，工业企业利润受到明显侵蚀，自主投资意愿不强。1-5月份，工业企业利润总额下降0.8%，考虑到同期企业投资收益增长较快，剔除投资收益后的主营业务利润降幅将更大。工业产成品库存增速持续下降，PMI产成品库存指数低于荣枯线，工业企业整体仍处于去库存阶段，缺乏进行投资扩大再生产的意愿。此外，房地产市场下行调整，房地产企业开发投资意愿也明显降低，反映在土地购置面积深度下滑，到位资金增速降至个位数，房屋新开工面积持续下降。民间投资主体对市场反应比较灵敏，以民营资本为主的制造业投资（民间投资比重超过85%）和房地产开发投资（民间投资比重超过70%）增速同比明显回落表明对未来预期不乐观。

　（二）地方政府及融资平台投资能力受限

　受公共财政收入低速增长、土地出让收入大幅减少以及偿债高峰期等因素影响，地方政府可用于投资建设的财力明显不足，引导带动社会资本的能力较弱。1-6月份，公共财政收入同口径增长4.7%，土地出让收入下降38.3%。此外，政府作为基础设施的主要建设者，地方融资平台因脱钩政府信用叠加土地市场遇冷，融资成本和融资难度大幅度提高，投资能力显著削弱。

　（三）政府和社会资本合作模式实质性进展较慢

　政府力推政府和社会资本合作模式（PPP模式）以吸引社会资本进入市政公用领域和公共服务领域，拓宽投资资金来源。目前来看，实际效果并不理想。国家发改委发布的PPP项目已达1043个，总投资1.97万亿元，但项目签约率不足两成。项目收益率不高、市县级基层政府10%的财政红线偏低是导致PPP项目进展较慢的主要原因。

　（四）资金尚未有效流入实体经济

　央行陆续通过中期借贷便利（MLF）、常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）、降息降准向市场提供流动性，这些措施保持了金融市场的适度流动性，基本稳定了市场预期。货币市场利率明显降低，7天回购利率已经降至3%以下，属于近5年以来的较低水平，1年期国债收益率自4月份以来已经回落超过80个基点。但是货币传导机制不畅，长端利率未见明显下行，仍然处在较高水平。国债收益率曲线变得陡峭，10年期与1年期国债利差扩大到100个基点以上。可见，资金尚未有效引入实体经济，更多的是以债务展期、投入股市等形式留在金融系统。1-6月份投资资金来源中的国内贷款同比下降，与非金融性公司新增中长期贷款增长13.1%形成鲜明对比。企业融资成本仍然偏高，融资难融资贵矛盾持续困扰着投资和经济企稳。6月份非金融企业贷款加权平均利率为5.97%，考虑到出厂价格下降等因素，实际利率会更高。

　三、下半年投资增速有望回升

　（一）下半年投资增长的有利因素

　一是投资重大工程包扩围。国家在加快推进信息电网油气等重大网络工程、健康养老服务、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通、油气及矿产资源保障工程等7类重大工程包建设的基础上，积极筹划新兴产业、增强制造业核心竞争力、现代物流、城市轨道交通4类新的工程包。11个工程包涵盖着基础设施、节能环保、高端制造以及健康养老等领域，投资空间较大。

　二是稳增长政策落实审计有助于推进重大投资项目。由审计署统一部署的稳增长政策落实审计正在全国范围内展开，审计对象包括各级政府部门和大型国有企业，重点审计重大项目的落实情况。对涉及面广、资金量大、落实难度大的水利、铁路、城市基础设施、棚户区改造等项目进行全过程跟踪审计，以保障重大项目的顺利实施。

　三是加快盘活存量财政资金、地方政府债务置换、加快预算执行将提高政府投资能力。政府已经出台财政资金统筹使用方案，盘活各领域“沉睡”的财政资金，统筹用于发展急需的重点领域和优先保障民生支出，增加资金有效供给。地方政府债券置换存量债务额度已经达到2万亿，可为地方政府节约利息支出1000亿元左右。此外，今年以来支出预算执行进度明显加快，1-6月份财政盈余同比减少3172亿元。以上举措将提高政府投资能力和引导带动能力。

　四是城投公司债券发行条件有所放松。国家发改委近期放松了城投公司的企业债券发行条件和数量限制，并允许将部分筹集资金用于偿还银行贷款和补充运营资金，鼓励优质企业发债用于重点领域、重点项目建设，预计基础设施领域的资金来源将有所增加。

　五是房地产市场呈现回暖迹象。随着稳定房地产市场的利好政策效应逐步释放，部分房企适时加大促销力度，房地产市场有所回暖。1-6月份，全国商品房销售面积增长3.9%，商品房销售额增长10%，分别扭转了长达15个月和14个月的累计负增长。随着销售回暖，房地产库存消化加速。住宅待售面积已经连续两个月大幅度减少。5月末住宅待售面积减少了121万平方米，6月末又减少了191万平方米。央行城镇储户问卷调查显示，三季度准备出手购买住房的居民占比较二季度大幅提高0.9个百分点。预计下半年房地产开发投资增幅将在销售回暖的带动下实现提升。

　六是降息降准、信贷资产证券化、保险投资基金等措施增强金融服务实体经济的能力。今年以来，一次降息、两次降准，新增5000亿信贷资产证券化试点规模，设立3000亿中国保险投资基金等措施陆续出台，银行系统信贷投放能力有所增强，将直接助力大型基础设施项目。

　（二）全年投资增长预测

　综合判断，下半年投资增速将有所回升，预测全年固定资产投资增速有望达到12%左右，但制造业投资和房地产开发投资低增速、基础设施投资高增速的“两低一高”基本格局仍将延续。

　四、推进重大项目建设 降低长期融资成本

　（一）加快推进重大项目建设

　一是建立重大项目的政银企社合作对接机制，搭建信息共享、资金对接的平台，保障重大项目的资金供应。二是必要时增发一定额度的长期建设国债，专项用于支持具有全局性、基础性、战略性意义的重大工程建设。三是统筹落实重大项目建设用地，及时为重点项目建设办理用地手续。四是允许部分稳投资压力较大的地区提前开工一批条件成熟、社会急需的“十三五”规划项目。五是充实重点项目储备，在重点产业、基础设施和民生领域筛选储备重点项目，分级分类纳入项目储备库。

　（二）加快推进PPP模式

　一是中央层面安排PPP项目前期工作费，支持地方政府开展PPP项目的前期工作，推进项目签约及落地实施。二是加大专项转移支付资金、税收优惠政策、PPP引导基金对PPP项目的支持力度。三是加强地方政府履约约束机制，对地方政府违约行为实行上级财政对下级财政的结算扣款制度，切实保障民间资本的合法权益。四是制订PPP项目标准化合同文本和分行业合同，提供更加细化可操作的实施指引。五是总结提炼已执行PPP项目的可复制、可推广经验，并在全国范围内进行推介。

　（三）降低长期融资成本

　一是用好信贷资产证券化试点，盘活银行系统存量信贷资产，增强信贷投放能力。二是充分发挥政策性金融机构提供长期稳定、低成本资金的能力。三是制定保险资金直接投资实体经济的便利化政策，促进保险资金流向实体经济。四是清理整顿财务顾问、咨询服务等金融服务中的乱收费现象。五是引导商业性担保机构为小微企业提供担保服务，提高小微企业信贷可获得性。六是完善多层次的天使投资、风险投资、私募股权投资体系，大力发展直接股权投资。七是大力发展民营银行、小微银行和社区银行，推动建立多层次的资金市场。

　（四）深化投资审批制度改革

　一是进一步取消和下放投资审批权限，切实解决前置手续繁杂、效率低下、依附于行政审批的中介服务不规范、收费不合理等问题。二是解决不同审批部门权限下放不同步的问题，促进土地、环评、安全等审批权限同步下放，提高下放审批权的综合成效。三是清理审批事项互为前置、互相掣肘的情况，提高审批效率。

　国家信息中心宏观经济形势课题组

　组长：祝宝良

　成员：王远鸿 牛犁 李若愚 闫敏 徐平生 刘玉红 张前荣 刘鹏 胡祖铨 邹蕴涵 陈彬

　执笔：胡祖铨