□本报记者 张怡

　“不少朋友损失惨重，自己这次差点就血本无归，真是被市场吓到了。”融资客李先生回顾近一个月的深幅回调，依然显得胆战心惊。

　诚然，6月15日以来，A股市场经历了有史以来最为剧烈的波动。降杠杆大浪潮中，两融资金在短短14个交易日中失血超过8300亿元，两融余额回落至了今年三月底的水平。而推动本轮“杠杆上的牛市”的重要力量——融资盘，也在市场大调整中成为离风险最近的群体之一，不少人曾亲历强平，亦或是在强平的边缘挣扎。

　上周四和周五救市效果突显，连续涨停潮让融资盘风险大大缓解，不少杠杆甚至整装重新上阵试图自救，损失惨重者也博取反弹试图挽回损失……不过分析人士认为，个股复牌大潮将至，此前暂被冻结的那部分两融风险仍有待释放，超跌反弹之路仍存变数。

　融资客胆战心惊

　杠杆撬动了牛市的快速扩张，也在这一轮市场调整中迅速降温。诚然，融资客中不少本身确实此前风光无限，而今却心惊胆战。

　“身边杠杆较大的兄弟好几个人爆仓，最近天天安慰人，有兄弟倒在黎明前，还有人在上周一赌反弹大举杀入，暴跌两日就遭遇了强平。股市这次风波是真的吓到我了。”融资入市仅半年有余的李先生对中国证券报记者坦言，他此前曾乘牛市东风资金轻松增长两倍有余。而面对7月初千股跌停的“奇观”，减不了仓让他靠近了强平的“鬼门关”。

　“已经爆仓的朋友大多数不是两融这种低杠杆投资工具的参与者，而是通过场外配资通过HOMS系统进行的，因为平均杠杆倍数达到3倍，强平的触发也就更为容易。相对而言，场内融资的杠杆仅为1:1，在这轮下跌之中相对好一些。”李先生如是解释，表示此轮下跌中场外配资情况惨烈，而场内两融风险可承受。

　即便如此，融资客也不乏遭遇强平的案例。近期网上转载率颇高的一篇遭遇融资强平的全记录显示，这个以往的中长线价值投资者在本轮牛市的吸引下参与融资融券业务，在上周三也就是市场上涨的前一个交易日由于种种原因未能及时补充保证金而遭遇了强平，真正倒在了黎明前。

　而且，作为一个较为激进的投资者，李先生自己参与的虽然是杠杆较低的两融业务，但是其本金也并非均是自有资金，其中还有从银行借来的消费贷等，因而实际杠杆也不小，只是流动性冲击暂时不会引发危机，他还有点资金可以补充保证金而不至于引发强平。而后救市政策中对两融的多项利好，也直接降低了李先生的风险引爆点。

　尽管如此，在上上个周末救市政策密集发布后，市场在上周一至周三的表现仍然没有起色，仅在上周一高开之后就恢复原状。在上周三市场再度大面积跌停之后，李先生表示心情有点绝望，依旧在补充保证金但已经到了生死临界点。业内人士指出，这就是杠杆市引发的连锁反应，杠杆从大到小依次引爆。

　融资余额快速缩水

　从场内两融来看，截至7月9日，沪深两市的融资融券余额为1.44万亿元，相比于6月18日的历史最高水平2.27亿元已经缩减了8324.58亿元，降幅将近37%。实际上，这一历程仅仅用了14天；而回顾两融余额此前的一路上行历程，从今年3月25日的1.44万亿元到6月18日，这一增长用去了60天。

　从明细数据上来看，这种降杠杆呈现出逐渐加速现象，近期更是连续出现日降千亿元的触目场面。6月19日是本轮调整中两融余额降低的第一天，由于融资余额占据了两融余额99%的份额，融资盘的变动几乎代表了两融余额的变动情况。19日当日55.50亿元的融资盘选择了了结离场，随后两日的融资净偿还额大幅飙升分别达到了143亿元和401亿元；而后在6月25日和7月1日，融资盘均出现了明显的犹豫，净偿还额均现环比大幅缩减；不过跌势不止使得这种期望变成了绝望，7月2日和3日，融资净偿还额分别达到了509亿元和729亿元；更多的资金选择了“先活下来”，由此，在7月6日到8日，净偿还额更是依次达到1363亿元、1443亿元和1700亿元，日降幅迭创历史新高。

　如果你对这种大幅缩减态势没有直观的感受，那么我们来看融资融券这个市场是如何攀爬到2万亿元上方的。自2010年3月31日两融市场建立以来，直到2014年12月1日，两融余额才首次达到了8300亿元上方，用去了1133个交易日。而这实际上得益于2014年7月以来的牛市格局。而直到今年4月13日，两融余额才达到了1.68万亿元，也就是说，第二个8300亿元即便乘着牛市的东风，也用去了87个交易日。

　从融资的涨速来看，今年4月7日的融资净买入额是历史最高值，当日达到了312.23亿元；其次是今年6月2日的299.61亿元。可见融资日增长额度在牛市的最高水平不过如此，而7月8日单日就减少了1700亿元，这种对比十分强烈。

　股市反弹 融资回暖

　戏剧化的是，一根阳线就改变了“信仰”。上周四与周五A股市场救市效果突显，个股出现涨停潮，对于大多数如李先生这样的融资客来讲，可谓“幸福来得太突然”。上周四A股市场出现涨停潮，李先生大大出了一口气，表示警报暂时解除，但细思极为后怕，如若不是上周四和周五市场顺利企稳上涨，他也将血本无归。对于后市他也略显谨慎，表示暂时撤离出了一小部分资金。

　不过，激进的杠杆资金已经迅速转化立场，由空转多再度疯狂。“身边这次受重创的几个朋友，已经在上周三尾盘杀入，上周四和周五再度开始加杠杆了。”李先生感叹道。

　两融数据上已经显示出这种变化。在单日降幅连续超过千亿元之后，上周四融资余额的降幅突然萎缩，仅为180亿元；当日融资买入额占成交额的比重快速上升至11.8%，这是6月15日市场调整以来的最高值，较8日的5%大幅提升。而今上周五深市的两融数据尚未完全出炉，但从沪市的数据来看，周五的两融余额已经重回升势，为9340.70亿元，环比上周四的9295.42亿元小幅回暖，显然，融资客的态度也已经发生了反转。

　“据说场外融资业务昨天异常火爆。”业内人士在上周五表示。兴业证券指出，前期最大的空头——高杠杆配资股市的人，或将回补自救，反转为多头；个人和机构投资者由于受损严重，是最坚定的多头；下跌过程中降低仓位者，也将参与此轮超跌后的反弹。在当前空头与多头力量相差悬殊的背景下，短期市场或迎来超预期反弹。

　“既然这波股市大劫中没有死，那么顽强活下来的杠杆资金会进行更为疯狂的反扑。”对此，李先生如是解读，并对行情的态度产生了明显的改观。在上周五涨停潮再度上演之时，他从此前谨慎的态度转为观望，表示短线暂时不再撤离，本周看情况再做决定。

　个股降杠杆进行中

　不过李先生也坦言，考虑到杠杆风险仍未完全解除，走出“ICU”的市场情况仍不稳定，后期不排除二次探底的可能，因而后期逢高减仓仍是大宗旨，短期内等待一下减少点损失。

　本轮降杠杆过程中，个股去杠杆剧烈，且仅进行了一部分。自6月19日两融余额回落首日起，个股降杠杆十分迅猛，中国平安和中信证券的融资余额分别降去了184亿元和120亿元；中国银行、海通证券和中国重工等7只个股的融资余额也下降了超过50亿元。而上述个股仅是两融市场的一部分，7月9日仅有493只两融标的股能正常融资买入，多达399只个股仍处于停牌之中。

　当前，市场最艰难的时光正在过去。7月9日，286只两融标的股获得了融资净买入，其中中国平安单只的净买入额就达到了30.38亿元；7月10日已披露的沪市数据中，167只又获融资增量布局，中国平安、海通证券和民生银行的融资净买入额均超过了10亿元。

　但需要警惕的是，个股的降杠杆未完待续。当前，近五成两融标的股仍处于停牌之中，面对市场在上周后期的报复性反弹，分析人士认为，此前为了规避下跌而临时停牌的个股可能会下周集中复牌，其中周一就有超过220只个股宣布恢复交易，因而此前暂时冻结的风险可能继续释放，前期暴涨的个股也可能逐步重新洗牌，也就意味着后续市场的反弹之路存在变数，此时激进的融资客仍然暴露在较大的风险之中。后市，只有杠杆风险完全释放完，市场才能真正企稳。