■ 时评

　□本报记者 黄丽

　6月以来新发行分级基金中，陆续出现几个选择上交所模式的身影。上交所模式出现仅半年，无论是基金公司还是投资者，对于该模式的玩法基本还处于摸索阶段，投资者认可度还不高，已有几只产品规模也远小于深交所同类产品，杀进一个尚未成熟的市场需要勇气。不过，在分级基金大战厮杀中，基金公司不得不另辟蹊径，主动尝试。套用一句现在流行的话，“梦想还是要有的，万一实现了呢？”

　与深交所模式相比，上交所最大的特点就在于母基金也上市交易，当日买入母基金份额，同日即可分拆，而分拆后所得的A、B份额当日可以卖出，从而间接实现母基金份额T+0回转交易；同时，反方向也可以类似操作，即当日买入子份额可以合并，合并后的母基金份额可以当日卖出或赎回。而深交所规定，当日合并子份额，次日获得母基金份额才可赎回。

　举个例子，早盘时投资者看好上证50指数，在二级市场买入上证50B，如果下午上证50指数开始跳水，此时就可以买入上证50A，快速将其合并为上证50指基，然后在二级市场抛出或赎回减少风险。

　从交易方式角度来讲，上交所套利模式更多样，不仅可以像深交所一样在一二级市场之间套利，也可以在二级市场的母基金和子份额价格之间进行日内回转交易套利，还可以像普通LOF基金一样进行整体折溢价套利。事实上，上交所分级基金就叫分级LOF，顾名思义，即结合LOF和分级基金的特点。

　一切看起来都很美。不过，在上交所上市效果究竟如何呢？对于基金公司而言，规模是重要的衡量指标。

　以上交所6月18日数据为例，目前已上市的分级基金总共有四种，分别是西部利得中证500等权重分级、长盛中证申万“一带一路”分级、国金通用上证50分级、易方达上证50指数分级，及其对应的A、B份额。包括母基金、A、B份额在内，上述基金规模分别为5144.42万份、13.86亿份、1.38亿份、19.82亿份。统计显示，截至6月5日，两市共有98只分级基金上市，场内总份额为2877.76亿份，平均场内规模约为29亿份，上交所现有的分级基金规模均未达到平均水平。

　在通常情况下，深交所上市的分级基金规模往往能在短时间内暴增。据不完全统计，目前深交所仅场内规模就突破百亿的分级基金至少有四只，易方达近日在深交所发行的并购重组分级，更是成为分级基金历史上第一只首募超百亿的产品。而最早在上交所上市的西部利得中证500等权重指数分级，上市后却出现规模大幅下降情况。

　在交易上进行创新的上交所模式反而并不那么受投资者欢迎，原因或许就在于这两大创新导致套利情况过于透明，反而抑制二级市场交易价格波动，抹平折溢价发生的空间，从而使得套利资金失去交易兴趣。根据华南地区一家大型基金公司产品部人士介绍，在上交所模式下，场内母基金价格与A、B份额价格差将趋于消失。因为在场内可以交易的分级基金母份额与子份额之间可以随时反向交易，机构借助于成熟的计算机系统可以随时跟踪下单。只要相关分级基金的母份额与子份额之间有套利空间，都将会被套利资金马上抹平。而在传统套利者喜爱的一二级市场套利上，从上交所上市分级基金过去交易情况来看，折溢价率很少能到5%，对于套利资金而言，吸引力太低。

　不过，近期勇于尝试上交所模式的基金公司却多了起来。继发行上证50指数分级、国企改革分级后，易方达即将发行的易方达军工分级和证券公司分级，均为上交所分级基金产品。此外，大成基金近日正在发行的该公司第一只分级产品互联网金融分级基金，也将在上交所上市。

　“不能说之前的这些基金失败我们就不去尝试，说不定投资者未来可以从上交所模式中找到更合适的投资机会，我们要做的就是为投资者提供这样一种可选择的工具。”上述人士曾对记者说道，实际上，这种模式可以排除资金炒作的干扰，对于看好对应指数的投资者而言，反而是件好事。“这种投资者，才是我们的目标客户。”