□博时裕隆混合基金经理 丛林

　6月4日，A股盘中完成宽幅震荡，指数最终基本收回，结合最近的市场走势，我们认为：本轮行情并未终结，期间或许因为某些传言与其他因素，不可避免地存在宽幅震荡，我们认为最重要的是紧紧抓住本轮行情最重要的主线——改革与创新。

　牛市增长三大引擎：

　创新、改革与流动性

　本轮牛市增长的动力主要是三个关键词：创新、改革和流动性。

　新兴产业的创新是本轮牛市的唯一主线；改革是传统产业保持一定活力的必要手段，是本轮行情蓝筹估值修复的基础；无风险利率的下降给本轮行情带来充裕的流动性，牛市的关键条件全部具备。

　本次行情值得关注的新现象主要有以下几点：第一，这次行情是在经济增速下滑，经济结构转型的过程中起步的，因此我们要关注的重点应该放在结构转型上，特别是关注经济结构转型的方向；第二，本次行情是在无风险利率下降，其他投资渠道萎缩的背景下发生的，导致更多的资金短时期涌入股市，同时各种渠道的配资以及加杠杆，使得行情的上涨比较快，因此后期到了一定位置，股指的波动预期会比较大；第三，预期新兴产业方向的泡沫会比之前历史上每一次都大，因为这些产业代表了未来经济结构转型的方向。

　从股票资产配置的角度来看，改革和创新是两个最重要的主题。改革的主题，裕隆主要配置了军工，主要是基于改革预期、科研院所改制和资产证券化率提升三个方面，未来2-3年，他判断军工会有一大批千亿市值的标的出现。创新方面，裕隆重点配置了TMT板块中的互联网相关板块，具体是三个子行业：互联网金融、互联网医疗、网络信息安全。我们认为这是贯穿本轮行情主轴，全年都会有良好的表现。

　泡沫尚未大到该恐惧之时

　流动性只是推动本轮行情快速上涨的一个因素，而非本轮行情背后最根本的逻辑。所以我们认为转型的预期才是吸引流动性最根本的原因，这也就是很多新兴产业成为泡沫堆积地方的根本原因。

　不同的产业、不同的标的有不同的估值方法，创业板的估值是否能用PE来简单的估算和比较？应该具体按照行业拆分分析，而不是简单粗暴的估算。20-30倍PE的建筑公司与80-100倍的互联网公司，到底哪个估值贵，应该不是简单比大小的问题。

　假设我们认定创业板估值过高、有泡沫，那背后的原因是什么？我们认为在经济结构转型的大背景下，经济需要新的增长点，高估值、泡沫堆积的产业实际上是转型过程中资源有效配置的必然过程，没有产业资本的追逐和堆积，新兴产业如何能够走出来？有泡沫堆积的产业不一定全部走出来，但是最终走出来的新兴产业一定是从泡沫中走出来的。

　因此，对于后市的判断，我认为重要是找准结构转型的方向，其次以新兴产业为代表的成长股后面还有相当大的空间。市场还没有到把泡沫吹到让我们恐惧的时候。

　我对接下来的市场趋势仍然坚定看好。主题投资机会方面，建议关注四个子行业：互联网金融、互联网医疗、网络信息安全、军工。

　从市场转向的可能性因素出发，应该重点关注以下几类事件：一是越来越多的成长股实际控制人开始大比例减持股份；二是大批转型的公司被证明转型失败；三是预期比较高的新兴产业被证明模式是失败的；四是估值得到大幅提升的蓝筹股开始大比例融资或者减持。