□国金汇银 周智诚

　就像贯穿2014年贵金属市场的主题是缩减QE一样，进入2015年整个金融市场的主题就是“美联储可能不久后加息”。按理说，无息的黄金应该在这样的气氛下连续下跌才对，但事实却是黄金一再出现“空头压制下的反弹”。最近两个月以来，金价更是韧性十足，围绕1200美元/盎司的关口上下30美元的范围内连续震荡，大有考验市场参与者耐心的意思。

　美国经济数据的阶段性波动和由此带来的美元指数变化，令金价产生反弹的冲动。美国一季度的GDP增长大不如去年第三和第四季度，同时今年一季度的其他数据也呈现疲软，例如4月初和5月初公布的非农就业水平明显不及预期；房地产和楼市数据明显下滑、甚至消费信心也有所下降。但所谓的“美式矛盾”，在疲软的数据背后也有真正促使美联储考虑加息的内容，例如上周五的数据显示美国4月未季调核心CPI月率超预期上升0.3%，创2013年1月以来最大升幅；4月未季调核心CPI年率上升1.8%，高于预期1.7%的升幅，数据表明通胀在企稳且正在逼近美联储规定的2%的加息门槛。这样的数据，明显契合上周美联储在4月会议纪要中明确认为一季度的疲软数据主要是因为天气因素的说法，言下之意就是对年内加息依然有信心。

　有数据做支撑，美元指数在上周五迅速做出了大涨的反应，金价下跌但勉强维持在1200美元/盎司上方。自从去年5月美指从78.85的低点一直上涨到今年3月中旬100.35的高点，连续上涨27%动力，就主要来自美联储不断缩减QE的规模和在今年加息的预期，美指走势已经把这两个因素计入。今年3月中旬以后美指触顶回落，至5月15日跌至阶段性低点93.09，累计回落7.2%；同期金价从最低1142美元/盎司反弹至5月18日高点1232美元/盎司，累计反弹约7.8%，金价和美指恢复标准的负相关关系，且幅度几乎相当。这正是美国接近恢复货币政策正常化，甚至是全世界逐步脱离危机、恢复正常的标志。以目前美指处于回调中不断出现反弹的情况看，美联储即便在9月或稍晚宣布加息，美指维持在100下方继续走软的可能性相当大，既然负相关恢复正常，金价继续出现“空头压制下的反弹”也毫不奇怪。

　最近，引发市场较多关注的另一个重要角色依然是石油。一般来讲，油价和金价是比较紧密的正相关关系，油价金价同涨同跌，油价上涨向来是诱发大面积物价上涨，导致CPI走高的主要原因，而金价是对抗通胀的最主要信号灯。自从去年下半年油价大跌约50%以来，海湾产油国为了打击高成本的美国页岩油生产商，维护自己的市场份额，依然坚持不减产。这场战斗海湾国家至少已经赢得表面上的胜利：美国国内油井数不断减少，石油行业工人被大量裁员、油价在今年3月18日触及45.91美元/桶的低点后连续反弹，至5月6日高点62.56美元/桶，反弹幅度达36%以上，同期金价反弹虽远逊于此。油价的反弹大大支撑了金价。目前油价再次进入小幅回落，一旦油价回落结束再次昂首向上，金价同样没有理由单独下跌，只是涨幅比油价小而已。

　除了美指和石油以外，余下能影响黄金的就是小威力事件了，例如希腊到6月中旬还得不到新的金融援助将很有可能再次违约；再如英国保守党在大选获胜以后可能推动未来举行退出欧盟的公投；推动市场避险情绪的还有冲突不断的中东等等。尽管有美联储加息这块大石头压着金价，但美指即便加息也可能延续回调，而油价在中国、印度之类需求巨大的新兴市场支持下不可能过度下跌，有这两个因素支撑，黄金延续空头压制下的反弹或许时常能带来一些小惊喜！