□淳杨资本 张泳

　2015年3月20日，中金所上市了10年期国债期货，可交割券范围为6.5年-10.25年。上市近2个月来，产品规模稳健增长，主力合约T1509持仓量已超过2万手，日成交量最高近6000手。同时，10年期国债期货的上市显著增强了相应期限国债现货的流动性，2015年4月10年期国债现券日均成交80多亿元，比10年期国债期货上市前一个月提升了一倍以上，买卖价差缩小至2bp以内。

　至此，中金所已完成5年和10年的中长期国债期货产品布局，这将促进国债期货跨品种套利交易，进一步推动健全国债收益率曲线。值得关注的是，为配合10年期国债期货上市，中金所在今年2月修订了5年期国债期货合约，即自TF1512合约起，5年期国债期货的可交割券范围将从4-7年调整为4-5.25年，剩余期限为5.25-7年的国债将不能用于TF1512及后续5年期合约的交割。

　由于5年期国债期货可交割国债范围调整，近期发行的7年期国债将无法用于TF1512及后续5年期国债期货若干合约的交割，因此原本可用于期现套利交易的7年期国债将不再受到青睐。同时由于国债票息不高，投资者持有意愿较低，因而持有7年期国债的投资者倾向于通过TF1506和TF1509合约交割将这部分国债卖出。从5年期国债期货各合约持仓情况看，TF1506合约移仓时间明显延后，目前持仓仍在2万手以上，显示卖方投资者交割意愿有所增强。

　5年期国债期货上市以来一直采用双方举手的交割模式，即在滚动交割阶段买卖双方都提出交割申请才进入交割匹配流程。而自2015年9月合约起，10年期和5年期国债期货都将实行卖方举手交割模式，即在滚动交割阶段卖方提出交割申请后，交易所将按照“申报意向优先，持仓日最久优先，相同持仓日按比例分配”的原则确定进入交割的买方持仓，买方在滚动交割阶段可能被动进入交割。对于部分对合约规则了解不深、资金实力较弱的投资者，可以提前做好移仓准备，避免被动选入交割后由于交割货款不足而进入差额补偿处置。

　今年以来，市场已经历2次降准和2次降息，资金面整体较为宽松。结合前几日发布的4月CPI、PPI数据偏低，经济下行压力仍然较大，因此债券价格仍然具有上涨动力。同时近期国债收益率有所反弹，国债期货价格也因主力合约移仓换月等因素出现下跌。从国债期现货市场来看，7年期国债由于未来难以成为国债期货CTD券，流动性可能有所减弱。相反，由于10年期国债期货上市，10年期国债流动性得到显著提升，因此可将操作标的重心转向10年期等流动性较好的期限。对于流动性降低的7年期国债，一方面可以持有待剩余期限降低至5.25年以下时重新用于5年期国债期货交割；另一方面，由于现存券种票息相对较高，在收益率上行时银行配置户将产生一定配置需求，也可适时将其卖出。