□大同证券 刘云峰

　在经历过上周大幅下挫之后，本周初大盘开始反弹，随后陷入震荡，上证综指和深证成指本周分别上涨2.44%和1.48%，中小板、创业板则继续刷新历史新高，全周分别上涨7.78%和5.78%。两市成交量有所放大。

　本周公布的多项4月经济数据远低于市场预期，经济下行压力持续发酵。需求端投资增速下滑最为明显，制造业、房地产、基础设施建设投资增速较3月均有下滑，基建投资增速则依然维持在20%以上；房地产市场销售情况在一、二线城市虽然有所好转，但地产投资增速依然大幅下滑至6%，鉴于地产销售情况好转向投资回升传导需要3-6个月时间，地产投资情况还会继续恶化；消费、出口数据持续低迷，供给端工业增加值较3月有所好转，但4月5.9%的增速显示实体经济情况仍不容乐观，与同期用电量、铁路货运量等数据相印证。

　当前经济的弱势将进一步打开政策投放的想像空间，巩固本轮市场上行逻辑。首先是更加宽松的货币政策。自去年11月启动降息以来，央行在6个月内先后3次降息、2次降准，频率接近2008年金融危机时的水平，预计降息、降准仍是未来的必备政策工具。从经济增速与同期贷款利率的角度考虑，需要至少2次，每次25个基点的降息才能使企业贷款成本降低到全年经济增速目标6%以下。其次是更加积极的财政政策。4月财政支出同比增长超过30%，但绝对值较3月并无明显变化，由于经济情况恶化，财政收入，尤其是省级政府财政收入成为制约稳增长政策的重要因素。在此背景下，地方政府债务置换范围有望进一步扩大，规模有望继续提升，并将确保在建项目、新开项目的资金需求。最后是消费政策的调整。3月30日鼓励地产刚性需求及改善性需求政策带动4月地产销售情况回暖，但投资者信心仍需后续政策巩固，包括更大范围的贷款利率折扣、税费减免等政策都有望实施。

　本轮行情启动的逻辑在于经济下行导致的政策预期改善，而前4个月经济超预期下行将使得政策力度超预期更为明朗，这将巩固A股市场上行的基础，牛市格局未变。短期来看，下周新一轮新股申购开始，加上近期两融资金增量减速明显，流动性压力或将制约指数上行脚步，转而进入震荡格局，期间可能出现快速反弹，但不宜追高；“神创板”的纠结行情或将告一段落，虽然周五发布会证监会披露并未对基金公司进行窗口指导，但监管层遏制“疯牛”的决心没有变，投资者应果断回避过高估值标的。建议关注估值较低、政策预期明朗的地产龙头。

下周趋势 看平

中线趋势 看多

下周区间 4250-4350点

下周热点 房地产

下周焦点 扩大外资参股券商的后续政策