□本报记者 徐伟平

　在两融余额快速突破18000亿元后，增速出现放缓态势。分析人士认为，如果券商不选择增发或发短期融资券补充资本，融资增长面临“天花板”。考虑到增量资金持续入场是牛市行情重要前提，短期融资加杠杆放缓，预示市场进入震荡整固阶段。不过，“杠杆牛”放慢脚步有利于打造一个健康牛市。

　融资增速放缓

　增量资金入场和改革红利释放是本轮牛市的两大重要逻辑，融资加杠杆则是市场中重要的增量资金来源，特别是步入2015年，“杠杆牛”特征更为明显。把时间轴拉长，2014年8月以来，沪深两市融资余额稳步增长，8月、9月和10月三个月融资净买入额分别为800.68亿元、873.16亿元和901.80亿元。此后，2014年11月、12月和2015年1月，单月融资净买入额均超过1000亿元，分别为1213.36亿元、1984.46亿元和1085.60亿元。虽然今年2月由于春节效应和谨慎情绪升温，融资净买入额快速下降，仅为264.44亿元，但3月和4月，融资余额再次进入增长快车道，融资净买入额达3335.03亿元和3451.36亿元。

　两融余额看似步入一个加速上行阶段，但从细节上看，与3月整体加速不同，4月两融增速呈现出先快后慢特征，月初出现连续7个交易日融资净买入额超过200亿元的情况，4月7日融资净买入额更是达312.23亿元，刷新历史新高。不过，此后融资增速出现回落，4月17日和20日相继出现123.57亿元和82.33亿元融资净偿还。临近月末，融资增速明显放缓，4月28日和30日融资净买入额分别为76.14亿元和55.69亿元，均不足百亿元。

　值得注意的是，昨日市场出现整体调整，两融标的更是遭遇普跌，正常交易的820只两融标的股中，726只股票下跌，占比达88.54%。中国中冶、中粮生化、上海电力、葛洲坝等12只股票跌停，327只股票跌幅超过5%，557只股票跌幅超过3%。考虑到融资加杠杆在放大收益的同时也放大风险，是把双刃剑，这决定了融资资金倾向于右侧交易，昨日整体下挫可能引发规模较大的融资偿还潮。

　健康牛市“新节奏”

　历史经验表明，增量资金入场和市场成交额放大是牛市重要标志。资金通过融资加杠杆入场为市场提供了充足弹药，“杠杆牛”成为A股“新趋势”。目前来看，融资增长势头不会出现彻底反转，但无论是从两融上限，还是从券商主动控制风险上看，短期融资杠杆放缓概率较大，杠杆牛慢步行料将成为A股“新节奏”，而这种慢步行有利于打造一个健康牛市。（下转A02版）