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　国信证券：

　政策面超预期放松可能性很大

　针对一季度经济的弱态以及4月份开局经济的依然不振，政策面超预期放松的可能性大增。我们预期不仅仅是常规性质的降息、降准或PSL，为解决基础货币投放不足以及完善公开市场操作模式的目的，在货币政策层面非常有可能推出购买债券或允许债券质押投放流动性的模式，以保证从价格和数量两个角度来控制无风险利率和流动性。财政政策是今年稳增长的首选政策，但是其发挥效应要在货币政策之后。货币政策由于具有强烈的信号宣示作用，因此会形成“货币政策开路，财政政策后续发力”的局面。始自3月中下旬以来的货币市场开盘利率下行引导已经将回购利率牵引到了2.5%附近，该水平和当前的政策基准利率（1年定存）相当。后期降息仍可期待，伴随未来降息的落地，7天回购利率将进一步向新的政策基准利率（1年定期存款）水平靠拢。

　海通证券：

　宽松手段多样化将贯穿全年

　从2015年3月起，宽松步伐再度加快，传统的全面降准、降息同时发力，逆回购利率一降再降。非传统工具包括PSL、央行曲线向国开行、口行和农发注资近5000亿，鼓励PPP以及近期传闻的信贷抵押再贷款将全面铺开。从两大经济先行指标看，一是社融余额增速大幅下行，意味未来半年经济下行风险依然很大；二是地产销量和新开工改善存忧。4月中旬30城新房销量增速继续走高，主因是政策刺激叠加低基数效应，而低基数效应将在4月下旬减弱，政策刺激效果持续性也存疑。近几个月新开工增速不升反降，地产投资或持续下行。近半年来加权平均融资成本维持在7%左右高位，而目前名义GDP增速才5.8%，意味着整个社会的平均回报率远低于资金成本。利率不降，经济增速下行难止。2015年货币宽松或贯穿整年，预计后续仍会有多次降准降息。

　第一创业证券：

　降息具有必要性和紧迫性

　从物价角度看，PPI数据显示中国所面临的通缩压力并不比美国低，因此中国的利率水平不应比美国高很多，与其他发展中国家5%以上的通胀水平相比，中国更具备降息的条件。目前的1年期定存基准利率仍然高于CPI同比1个百分点以上。当前中国GDP实际增速在经济短暂的反弹后处于下降周期之中，中国需要的是降息和利率的市场化。

　为了实现人民币的国际化以及保持房地产价格的稳定性，人民币汇率必须保持基本的稳定。而根据蒙代尔的三元悖论，在美国加息之后，中国货币政策的独立性和自主性必然要受到挑战。因此，利用美国加息之前的“空当期”，实现中国自主的货币政策意图，就显得尤其关键。而且，进一步降息还可以为未来美国加息周期内中国央行腾出更多的操作空间，中国货币政策的回旋余地将有所改善。

　齐鲁证券：

　解决地方债遇冷 降息或为上策

　降准之后，银行间回购利率大幅下行，但一方面银行间资金充足“不差钱”，另一方面江苏省等地方债仍频频遇冷而不得不推迟发行。承接地方债务作为本次降准重要目的之一，目前来看顺利实现仍存在一定难度。自去年以来政策层频频发文支持地方债务置换，但地方债存在收益率过低、流动性较差等先天性硬伤，资金入场并不踊跃，地方财政风险仍存。在降准后资金流动性充裕的前提下，若央行实施降息直接引导整体利率下行，则地方政府债与企业债等其他类型债券之间的收益率利差将现缩窄，其先天性劣势被部分填平，那么资金对接地方政府债务的意愿将更加强烈。我们此前曾提到政策将大概率通过价格-数量-价格交替放松的方式对经济形成刺激，那么从化解地方财政风险的角度来讲，降息也将成为下一步政策的较佳选择。预计5月份将有降息出台。