■债市策略汇

　利率产品

　信用产品

　兴业证券：

　耐心布局 越跌越买

　央行稳定资金面的意图较为明显，流动性宽松有望保持较长的时间。金融深化与利率市场化的过程中，货币市场利率而不是负债成本是决定债市走势的关键变量。从定价来看，按照目前的资金利率，1年国开债收益率有望回落到3%附近，结合当下的经济基本面，10年期国开债3.8%附近具备较高的安全边际，具备交易价值，建议投资者在当前位置上越跌越买。股市冲高之后，震荡的风险上升，也会给债市带来交易机会。刺激政策落地后，如果经济增长企稳再被证伪，债市可能迎来更大机会。总的来看，我们对债市保持乐观，债市慢牛的趋势还没有结束，建议投资者耐心布局。

　招商证券：

　仍有压力 保持谨慎

　虽然上周江苏地方债并未如期发行，但未来供给压力依然不减，冲击大小取决于央行是否会实施对冲性操作。上周央行暂停逆回购，反映其“水不多也不少”的合意货币政策倾向。由于宽货币和宽信用可以同时推进，而且宏观调控政策重心在转向更具直接干预能力的财政和产业，继续强调未来资金面仍然存在较大的不确定性。 同时，基本面依然存在边际改善的倾向，全年的经济和通胀底部已经过去，未来利率的底部仍有不断抬升的压力，继续建议投资者保持一定的谨慎态度。

　信用产品

　中信证券：

　增加杠杆 适度拉长久期

　不管天威集团中票信用事件如何收场，我们对今年“个券违约新常态、刚性兑付过去式”的判断不变。实际上，伴随债市发行人与投资者群体的多元化，信用债投研必将更加注重对发行人多维度、系统化的考量，而非简单地看企业性质或资产规模等单一指标。尤其是对于产业债而言，对发行人主营业务景气度的跟踪与预判势必越来越重要。就短期而言，考虑到利率低位运行，机构对违约事件的适应性预期以及对高收益资产的追逐，低等级信用债仍有相当投资价值。因此，短期内我们维持产业债策略判断：增加杠杆、适度拉长久期、增配上游与中低评级。

　国泰君安证券：

　放慢节奏 向短端倾斜

　总体上看，信用债最好的时候正在逐渐过去，收益率整体进一步下行的动力有限。一是，资金面宽松状况后续边际弱化；二是，供需潜在压力仍存，需求仍然面临财富效应下负债端高成本约束；三是，信用风险仍然不是核心因素，风险偏好维持高位支撑低利差水平，但进一步提升推动利率收窄的动力下降。不过，维持供需压力主导的本轮信用债调整收益率有顶的判断，信用债整体上仍有配置价值，操作策略上继续放慢节奏，一级市场从容配置，继续向短端倾斜。下一阶段的信用主题是挖掘年报，把握投资机会和规避踩雷风险。

　可转债

　中金公司：

　中期持有价值仍存

　对于转债后市建议如下：其一，“进攻”的性价比阶段性降低，而中期持有价值仍存，跟随个券赎回节奏兑现获利；其二，选择余地缩小后，个券选择失效，将被动“指数化”配置，转债基金等业绩差别将主要由股票仓位和杠杆率决定，而非个券选择。其中，民生仍是贝塔品种，此前“135元及以下增持，140元持有，145-150元兑现”的判断暂不变。浙能前期表现超预期，追涨意义不大，但降息、电改等潜在利好仍值得关注。仍看好歌尔、深机、电气、格力、洛钼等转债。宝钢 EB是刚性配置资金必配品种；其三，具有持股能力的投资者可积极关注歌华、深机、深燃、齐峰等均有转股后持股价值。个别转债出现折价套利机会，但可遇不可求。电气等折价套利不具有很强的操作价值。其四，新券打新、正股及其二级市场机会无疑值得密切关注。

　华安证券：

　精挑细选 择时操作

　上周由于股市强势上涨，转债市场虽然估值较高，但经过前期的修复后，也出现了一定程度的上涨。展望后市，由于目前可转债股性较强，可转债策略还需针对成交量较大的个券进行精挑细选，择时进行操作，从基本面和主题型出发挑选个券。从央行的宽松态度来看，未来仍将持续宽松以对资本市场提供足够的流动性，而作为牛市的主力银行股目前估值相对于其他行业来说明显偏低，仍具有上涨空间。重点推荐民生转债。（张勤峰 整理）