□本报记者 张勤峰

　16日，国债期货市场继续下跌，经济数据的“混乱”加剧市场预期的紊乱，利率债供给上升预期及权益市场大涨则提供向下的指引，最终市场连续第二个交易日下跌，延续了春节后的调整势头。市场人士指出，当前中长债收益率仍显鸡肋，在供给上升预期和权益市场上涨等因素刺激下或进一步调整，但总体上看，经济下行过程难言结束、无风险利率仍处下行周期，债券短期调整往往不可持续，过分做空国债期货不可取。

　三因素引发期债调整

　16日，国债期货市场缩量阴跌。五年期国债期货主力合约TF1506早盘低开后震荡下挫，收盘报98.106元，全天下跌0.288元或0.29%，跌幅较前一交易日有所收窄。另外，当日国债期货成交量大幅萎缩，全天市场共成交2.02万手，较前一交易日的4.61万手减少一半以上。

　据市场分析，近期债券市场调整的压力来源于三个方面：一是，资金利率处于高位而债券收益率处于低位，债券估值压力引发获利了结。前期中长债在宽松政策预期支撑下，收益率持续快速下行，但是自去年11月以来，资金利率居高不下，导致短债收益率始终未能出现突破性下行，进而造成债券收益率曲线过度扁平化甚至出现局部倒挂，中长债收益率显得颇为鸡肋。在春节后流动性仍未见明显松缓、降息政策兑现的情况下，债券尤其是中长债遭遇机构获利了结。二是，市场对经济短期企稳回升的预期有所上升。2月份PMI数据超预期引发市场对经济企稳的关注，虽然上周披露的工业增加值、投资、消费等数据全部低于预期，但具备先行意义的信贷数据偏强，看好短期经济回稳的声音仍有所增强。三是，地方存量债务置换增加利率债潜在供给，对利率市场短期投资情绪造成的冲击不容忽视。地方存量债务置换虽然不会增加地方政府债务余额，但却会带来实实在在的地方政府债券增量供给，在不考虑央行货币政策对冲的情况下，对债券市场尤其是国债、地方债等利率产品势必会造成一定的供给冲击。

　市场人士表示，在货币市场利率未见有效下行的情况下，中长债仍然面临估值压力，机构存在获利了结的倾向，这是近期债市调整的一条主要逻辑。在此背景下，利率债供给放量预期、经济回升预期刺激权益市场大涨，进一步加剧债券市场波动和调整。

　短期波动无碍上涨趋势

　市场人士指出，目前资金利率和短债利率下行仍不明显，中长债收益率仍显鸡肋，在供给上升预期和权益市场上涨的刺激下，或需进一步调整以提升风险收益率比，但总体上看，我国仍处于经济下行、债务去杠杆进程中，无风险利率处于一个震荡下行的大周期中，债券市场短期调整往往是不可持续的，未来较长时间内债券收益率仍有下行空间，过分做空国债期货不可取。

　总体上看，近期债券收益率的波动和调整难以持续，对国债期货下跌空间不宜过分乐观。广发期货研究员表示，近期国债回调较大，但在经济下行压力未消失的前提下，债市调头还言之尚早，短期期债回调后可适当加仓。