□北京大学中国经济研究中心主任 姚洋

　2014年GDP增速为7.4%，是1990年以来的最低值。为了稳定经济增长，应继续追求积极的财政政策和审慎的货币政策。

　在过去两年中，政府收紧了财政和货币政策，以期抵消为应对2008年全球金融危机而实施的大规模刺激政策的副作用。刺激计划稳定了中国的增长、缓和了全球经济收缩，但它也给中国经济带来了一些问题。

　最重要的是，中国经济的杠杆率大大增加。房价大幅上涨，房地产开发商大量借贷，地方政府也背上沉重的负债。结果，广义货币（M2）迅速增加，现已超过中国GDP的两倍多。此后，中国政府遏制了货币供应增长，开始实施地方政府贷款上限，货币扩张有所减速。预算法也进行了修订，允许地方政府发行政府债券，而从央行的贷款被严密监控。

　这些政策提高了资本成本，特别是在货币紧缩的情况下，地方政府和房地产开发商承受了很大压力。由于增长放缓迫使它们不得不借新债还旧债，利率也随之水涨船高，挤出了实体经济中的企业，进一步拖累了经济增长。

　与此同时，生产者物价指数节节下降，而消费者物价指数保持平稳。因此，与世界其他国家和地区一样，中国也面临着通缩风险。事实上，要不是中国从2008年开始实施了两年的刺激计划，提振了投资需求从而延缓了世界大宗商品价格的下跌之势，全球通缩压力的影响将出现得更早。如今，大宗商品价格下跌已经来临，国内通缩也成为实实在在的威胁，特别是考虑到国内财政扩张减速的情况。

　亚洲金融危机甚至任何金融危机的主要教训是，通缩是经济复苏的巨大威胁。由于1997年亚洲金融危机仅局限于东亚地区，中国得以在加入世贸组织后摆脱了通缩。但时至今日，全世界都被通缩风险所困扰。

　中国面临的难题是，货币扩张的效果是助长了资产价格攀升，而不是实体经济信用流入的增加。经济增长的最大障碍方面，今年可能会有所不同。地方政府贷款将得到严密监控，它们的新增债务融资将主要来自政府债券。而尽管大部分观察者认为中国一线城市（北上广深）在2015年将继续消化近几年中所建立的巨大住房库存，但一些二线和三线城市楼市已经触底并开始回暖。

　中国是世界上最大的贸易国，这使很多人要求中国承担更多的全球经济总体健康责任，当年的刺激计划表明中国愿意承担这一责任。类似地，中国政府的反通缩措施将不但有助于本国，也将有助于世界其他国家和地区。

　（本文版权属于Project Syndicate）