布局新三板

　在基金公司看来，每一秒钟，新三板的“身价”都在提升。“时间正一分一秒过去，必须在流动性更好之前多拿点筹码。”国寿安保基金专户负责人胡文飚信心满满。在几个月之内，他们火速成立了新三板专题小组和投研团队、建立数据库和模型，现在已经有了新三板股票池，并于近期启动了首期产品的发行，未来还将根据市场环境变化适时推出公募基金。

　胡文飚认为，新三板的投资机会来自于两大方面：一是制度改善条件下的系统性红利，二是价值挖掘带来的个股性机会。但在短期内，将是制度红利带来的机会，这也是一块毫不费力能就吃到的“蛋糕”。

　全国股转系统提供的数据显示，相比于2013年，2014年新三板的流动性显著好转。其中挂牌企业达到1572家，是2013年的4.4倍；总市值达4591.42亿元，增长7.3倍；总成交金额达130.36亿元，增长15倍；机构投资者账户数量达4695家，增长3.3倍，个人投资者达43980户，增加4.9倍。业内人士预计，2015年到2016年期间，新三板挂牌企业数将达到3000家。

　原来空有“中国版纳斯达克”名号的新三板，正在逐渐名副其实。

　在业内人士看来，新三板的制度红利有三，这些制度红利将带来流动性的大大好转，从而使估值迅速提升，同时促进融资和投资，使得一二级市场资金加速流入，带来系统性机会。“新三板企业鱼龙混杂，要筛选出具备成长性的公司，有一定难度。在这方面，机构无疑拥有更为专业的投资估值与研判能力。个人投资者通过购买机构投资者发售的专门投资新三板的产品，可以在降低投资风险的同时分享制度红利带来的投资机会。”胡文飚说。

　制度红利之一：做市转让“扩围”搅活一江水。上述数据显示的绝大多数流动性增长得益于2014年8月推出的做市制度。在此前，挂牌公司的股权主要采用协议转让方式。上海某券商新三板项目负责人透露，做市标的的估值，目前与去年8月份相比，已经提升了20倍。

　根据股转系统数据，截至2015年1月18日，1572家挂牌企业中，做市企业仅有130家，占比不到10%，但未来这一比例会随着做市商的数量增加和投入加大而提高。2014年12月27日，证监会表示，要扩大做市队伍，支持基金管理公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构、私募基金管理机构等经证监会备案后在新三板开展做市业务。

　制度红利之二：分层竞价与创业板“争艳”。除了做市交易，2015年，新三板有望推出分层制，部分质地较好的公司有望进入竞价交易的标的范围。

　“相关统计数据显示，从协议转让变为做市转让的标的后，流动性改善带来的估值提升空间大约在40%。从做市转让变成竞价交易后，就与创业板、中小板的交易方式没有什么区别，估值可与它们媲美。”胡文飚说，“目前，创业板的估值水平已经达到68倍，而新三板顶多只有26至27倍。”

　制度红利之三：万亿公募分兵入场。虽然仍然在等待公募投资新三板的细则，近期还不能进场，但是已有数家基金公司正在备战公募产品。Wind数据显示，截至2014年12月底，公募规模已达4.45万亿元，这一路大军分兵进场，无疑将使新三板估值水涨船高。如果可以早于公募产品入场，几乎可以实现无风险套利。

　争做风口上的鹰

　然而，也有早起的鸟儿并不急于吃虫，他们正是公募基金产品。由于正在等待细则出台，“深挖洞，广积粮”是他们当前的策略。有着PE背景的九泰基金产业投资部总经理郑立昌介绍，目前虽未推出产品，但是已经是“万事俱备，只欠东风”。据悉，目前九泰基金的投研团队中，专做新三板业务的已有30多人，覆盖生物医药、TMT、先进制造、消费、环保、新材料等六大行业，他们已经对1500多家挂牌企业进行了深度研究，所建立的股票池也达200多家。

　“相比于制度性红利，我们更看重成长性。”郑立昌解释为何要打造如此“庞大”的投研团队。“正是因为新三板挂牌公司投资价值差异很大，且类注册制下不具备壳价值，一旦投错，难以翻身，所以更要注重基本面研究。”

　郑立昌认为，制度溢价只能持续1至2年时间，随着参与者的增多，之后仍然要依靠基本面研究能力来竞争。“做风口上的猪容易，但如果风停了，猪也就摔了，不如做鹰。”

　但是，付柏瑞认为，公募基金产品要想进入新三板至少要有两个前提，“首先是竞价交易板块必须推出，其次要降低普通投资者门槛，从500万元降低到50万元左右。”

　“专户和子公司先进场绝对有时间优势。”深圳一家即将发行新三板产品的基金公司投资经理告诉记者，在新三板做投资决策一定要快。“新三板好公司很多，但是没有二级市场那么好买。我们会通过参加定增进入，但定增是有时间限制的，有时候要三个月才能发出来，我们才能拿得到筹码。”

　和他们同时筹备新三板产品的基金公司有五到六家，目前，上述投资经理准备先从有做市商的公司入手，“这也算是一个捷径。因为很多标的是有做市商覆盖的，公开信息也比较多，体量也不算小。”他倾向于挑选A股稀缺的、具有特殊盈利模式的公司，行业上主要配置医疗、互联网、大健康和先进制造业，“传统制造业我们不会碰。”股东人数相对比较多、流动性好一点、成交量比较大的协议股也会选。

　面对部分基金公司采用“做市商+竞价交易”的标的选择策略，郑立昌表示，“我们并不依赖制度背书，不然会错过部分项目。有的公司不愿意采用做市方式，反而更愿意协议转让，因为做市意味着需要将一部分股权转让给做市商。”

　另一家PE系背景的公募基金也正在紧锣密鼓地筹备专户产品。“相比其他基金公司，我们会优先挑选有大型PE和VC支持的公司，因为我们有天然优势，部分标的我们会了解得更透彻。”

　据付柏瑞介绍，前海开源的新三板产品实现收益的方式主要有五种：流动性较弱的个股选择协议转让；有做市商的个股在交易所通过做市商卖出股权；待挂牌企业转板后卖出；如果挂牌企业被上市公司并购，还可以直接换成上市公司的股票；大股东回购。

　黄金时代即将来临

　“新三板未来将涌现出巨大的投资价值。”付柏瑞坦言，这是他义无反顾从二级市场转投新三板的主要原因。2015年的新三板市场将会迎来开天辟地的黄金时代，“2015年我们将会看到以公募基金为代表的大量机构投资者蜂拥而至，同时，未来随着竞价交易的推出、投资者门槛降低等政策红利的兑现，新三板市场的交易量将呈几何级数增长，新三板市场的估值水平也会逐渐提高。另外，随着转板制度的推出，新三板挂牌公司将会踏上转向创业板和主板的绿色直通车。”

　付柏瑞认为，相较于二级市场，目前新三板是一片估值洼地。现在的新三板类似于1998年的A股市场，当时第一只封闭式基金入场，A股市场逐步出现专业投资机构，市场流动性、投资空间才得以进一步提升。“现在的新三板市场亦是如此，基金等机构开始陆续进场，投资慢慢升温。”

　新三板的投资周期比A股更长。“投资新三板，更多工夫要放在前端，即如何选择标的。”付柏瑞说，“然后可以两三年都持股不动，等着公司为我赚钱。”

　一位正在研究新三板投资的公募产品部人士告诉记者，估计今年下半年以后，新三板的投资就比较难做了，“行业里现在每个月都差不多有四五个产品出来，我们必须加快速度，抢在前面。”

　对于新三板而言，监管层的种种宽待都是优势，唯一的隐患就在于注册制的推出。但某公募基金人士表示，注册制并不会影响到新三板的挂牌积极性，因为注册制虽然意味着主板上市更容易，但是仍然有门槛，相较新三板仍然较高。“新三板和创业板定位不同，挂牌对象仍然有很大的不同，例如在减持等方面的规定不同，部分公司更愿意在新三板上市。”另一位北京基金公司人士表示。

　谈及新三板未来的发展方向，付柏瑞预计，新三板会成为台湾兴柜市场和美国纳斯达克的结合体。“一部分发展得好的公司还是会留在新三板，就像美国纳斯达克一样；另一种可能是，某些公司体量真的很大了，在融资功能和交易量等方面感觉到需求无法继续得到满足，可能就会转到创业板甚至主板，就像台湾的兴柜市场一样。”

　部分新三板投资人士认为，随着公募创新产品跑步入场，2015年底或2016年年初时，新三板的整体估值将出现第一次大幅波动。“因为一些PE、VC等创业团队、高管之类的老股东会择时退出。”不过，谁也不能否认，新三板的黄金时代正在急速到来。