□华泰长城期货 隆青青

　当前淡季需求仍然是钢铁行业供需层面的主要矛盾，在贸易商不愿意冬储，多地建筑工地采购锐减，出口退税取消又冲击短期钢厂出口，钢铁行业整体下游需求乏善可乘。且钢厂仍有炼钢利润，导致粗钢产量居高不下，供过于求的矛盾在春节前进一步恶化。

　钢铁行业PMI持续位于荣枯线下，钢厂生产居高不下。中钢协数据显示，2014年12月我国钢铁行业PMI报44.1，环比小幅增加0.8，连续8个月位于荣枯线的下方。虽然2014年二季度以来钢铁行业的整体盈利程度有所改善，但是这种改善主要是由于成本塌陷所带来的，实际上钢厂的销售相对持续低迷，库存也位于历史高位。然而，钢厂炼钢利润持续存在下，钢厂开工率位于高位，2014年12月底，唐山和全国高炉开工率报于93%和91%，均为年内最高开工率。

　贸易商难冬储，终端工地采购几乎停滞。11月以来，北材南下逐步拉低了华东和华南的现货价格。在资金紧张以及对春节后钢价悲观的预期下，多地贸易商几乎没有冬储。截至2015年1月2日，钢材社会总库存连续两周上升，小幅反弹至1015.02万吨，较2014年同期减少超过26%。联系到11月以来多地钢材现货价格持续回落，钢材出货日益低迷，我们认为钢材社会库存连续两周小幅攀升并不是钢贸商主动囤货的结果，而是建筑工地终端采购几乎停滞的结果。淡季需求得到印证。

　出口退税取消短期冲击钢材出口。2014年12月31日，财政部和国家税务总局下发通知决定自2015年1月1日起证实取消含硼钢出口退税。截至1-11月，我国含硼钢材出口占全国钢材出口的30%，同期含硼钢材出口增速高达60%，远高于其他钢材40%的出口增速，有效拉动了2014年我国钢材出口，钢材出口占国内粗钢产量比例由5%调增到10%。取消含硼钢材出口退税短期冲击了出口市场，根据相关行业网站的调研统计，1月样本钢厂出口订单数据较12月环比下降10%，为现在淡季的消费需求雪上加霜。

　钢厂生产位于高位，消费又面临淡季需求，钢铁行业供过于求的矛盾在春节前日益激化。然而由于黑色行业期货已经经历了一年的下跌后，各个品种均位于历史低点。矿石方面由于内盘对外盘的贴水，以及短期矿石供应增加告一段落，国内矿石供需呈现紧平衡，因此春节前矿价下跌的空间相对有限，钢价面临一定成本支撑。此情形下，投机资金继续追空的意愿也偏弱。

　综合考虑供需、成本以及资金因素，笔者认为春节前沪钢将维持持续的底部区间震荡，如果考虑到市场对节后基建投资的相对乐观，震荡区间或有小幅抬升。操作方面，建议投资者维持底部区间震荡的操作思路，逢反弹衰竭时抛空为佳；择机可以介入买铁矿抛螺纹的套利操作。