■ 期权故事汇

　□长江期货 李富

　有这样一个有关投资特斯拉（TSLA）期权的故事，大致的结局是故事的主人公因为忽视了风险管理，最终导致出现大幅亏损，先来回顾一下这位悲催投资者的交易过程。

　主人公自述称那是其第一次买美股期权，在2013年的9月25日开始做期权交易时，TSLA的股价正牛气冲天，看上去突破200指日可待，于是试探性地买了1手TSLA 10/25/2013 200.00 Call（2013年10月25日到期执行价为200的特斯拉看涨期权），成交价格是5.15元。第二天，合约价格涨到5.825元，于是加仓又买了9手，当日的TSLA最高价已经逼近190元。在持仓四天之后，9月30日当晚TSLA的股价上涨至194.50，主人公当时认为这不会是未来一个月的最高点，其原话是这样描述的：“我犹如已经尝到了前所未有的甜头，开始幻想目标成功实现的那一天何时会到来。”应该说，在最开始的几个交易日里，主人公的好运为其带来了不错的收益，在追加9张合约操作后，两个交易日正股价格涨至193.37，期权价格涨至7.625，获利幅度为32%。

　一开始笔者就称这是一次悲催的投资，2013年的国庆节便是噩梦的开始。在西雅图高速公路上，一辆TSLA Model S型电动车由于碰撞不明金属物，导致车辆起火。为此，TSLA股价连续暴跌两天，随后Musk的一封公开信解释了起火原因，把TSLA从事故的原罪中撇清，股价反弹，主人公在随后的几天里，逢低连连加仓TSLA 10/25/2013 200.00 Call，持有合约数从10手一下子增加到50手，因为他认定在10月17日的大限之前，美国国会两党一定会达成协议的，而其持有的TSLA期权要到10月25日才到期，于是幻想可以挽回，甚至觉得TSLA股价超越200元也不是没有可能。然而，当10月9日，TSLA的股价几乎要跌破160元时，主人公开始慌了。在回忆那段日子时，主人公提到“TSLA的股价刚刚有所起色，便又开始横盘，然而时间一天天的过去，离TSLA 10/25/2013 200.00 Cal到期的日子越来越近，合约价一直在1元附近徘徊，进入10月以来，陆陆续续加仓的我，已经使自己持有了99手的TSLA 10/25/2013 200.00 Call，成本价还维持在2元出头，而合约价已经跌到了不到一毛钱，10月24日，我再也忍受不了折磨，亏本卖出99手TSLA 10/25/2013 200.00 Call，0.01元成交，我的成本价是1.85元”。故事讲到这，也就结束了，主人公以亏损约2万美金结束了这笔交易。

　我们来总结一下整个过程，该投资者2013年9月25日 首次建仓时正股价格为185，执行价格200的看涨期权的价格为5.15。该看涨期权为虚值期权，5.15全为时间价值，如果30天后期权到期时股价不变波动率不变，时间价值将损耗殆尽。期权的Delta为31.96，Gamma为1.34，Vega为19.28，Theta为-15.07，隐含波动率为49.16%。一个交易日之后正股价格涨至188.64，隐含波动率降至48.13%，由股价上涨带来的期权价格上涨为0.3196×3.64+0.5×0.0134×3.64^2=1.25，由时间流逝带来的期权价格损耗为-15.07/30=-0.50，由隐含波动率下降带来的期权价格损耗-1.03%*19.28=-0.20，对应的期权价格大致为5.15+1.25-0.5-0.2=5.7，而期权的实际交易价格为5.825。

　也就是说，若出于看好TSLA而买入看涨期权，除非正股能在短时间内快速上涨，否则需额外承担因时间流逝所带来的成本以及波动率下降带来的损耗。Model S撞击起火股价暴跌，10月2日股价跌至180，期权价格收在4，波动率上升至57%，浮亏约31%。账面从浮盈32%到浮亏31%，最终临近到期，时间价值加速流逝，亏损不断扩大。这个故事说明，期权有别于股票与期货，决定其价格波动的不仅是标的方向，还有时间与波动率，而在投资过程中，投资者需要对这些风险因素有所了解，这也就不断提醒着期权参与者风险管理指标的重要性。