2014年国债、政策性金融债均牛气十足。其中，长端金融债表现最优，长期国开债更是成为机构热烈追捧的对象。机构普遍认为，2015年债券利率下行趋势尚未结束，但下行空间或将缩小、波动性有望增强。券种方面，政金债与国债的利差仍有收窄空间，但国开和非国开债谁更胜一筹则有待分晓。

　中信建投证券：非国开债相对优势显现。稳增长的大局确定了货币环境的宽松，2015年短端利率有望继续下行，但随着风险偏好的抬升和供需矛盾的加大，长端利率下行空间受到限制。时间分布上，年内低点应出现在二季度，下半年债市风险上升。品种上，政金债的表现将继续优于国债，其中非国开债的下行空间相对更大。首先，牛市中政金债的涨幅大于国债，而在趋势刚发生转变之时，金融债的反应和变动幅度不及国债灵敏。其次，国开债利差整体略低于历史均值，非国开债利差高于历史均值。目前国开债收益率低于非国开债，但国开债债信问题并未彻底解决，不支持国开债出现负溢价，理财对国开债需求的持续性也尚待观察。

　海通证券：机构选择使用国开债进行杠杆套息是大势所趋。未来城投供给稀缺成为必然，原本投资城投债的基金等非银金融机构，将不得不从城投转向其他低风险高收益资产。低风险、高收益的投资要求使得国开套息成为最佳策略选择，通过杠杆套息，国开债可获得与城投债相当套息收益率。在宽货币、低利率环境下，“买入国开+买入IRS”可以作为机构杠杆套息的一个拓展策略，其核心是锁定了杠杆套息可获得的基本总收益率，同时还可分享国开利率下行带来的资本利得，比较适合银行和理财产品配置。预计长期国债的收益率上限大致在3.60%左右；由于杠杆套息，长期国开债的收益率会比4.2%更低。（葛春晖）