（上接A01版）近期国有商业银行融出资金意愿有所下降，或许正是国有商业银行对于MLF到期态度谨慎的反映。市场人士说，作为资金市场主力融出机构，国有商业银行出借资金意愿下降，甚至变身融资方，在短期资金面加速收紧过程中起重要作用。

　再者，银行信贷投放力度加大，对银行间市场资金分流效应增强。11月金融机构新增人民币贷款同比和环比均出现较明显增长。市场对“宽货币”转向“宽信贷”预期正在兑现，银行加快信贷投放力度，可能对银行间市场资金形成分流。

　最后，年末大考在即，机构会更加注重流动性管理，普遍倾向于提高备付、增加资金融入而减少融出，资金面本就处于易紧难松时期。

　以上各因素对资金面影响不可小觑。这些因素在时点上互相叠加，易引发共振，无疑进一步加剧机构流动性管理难度，增加短期市场资金需求。无论是公开市场到期资金还是新增外汇占款，银行体系可预见的流动性供给都极为有限。尽管年底财政存款投放有望释放近万亿元资金，但由于财政存款投放时点不明确，可能与资金需求在时点上有错位，对缓解年底前市场资金面的助力有限。往年情况表明，12月财政存款投放很难扭转市场利率上涨态势。

　从总体看，当前银行体系流动性增量供给几乎完全依赖央行主动投放。在资金需求不断上升，央行捂紧“钱袋子”不放的情况下，资金供需状况恶化推动市场利率上行实难避免。

　释放流动性难避免

　从供需角度静态分析，今后一段时间市场资金面可谓“压力山大”，但反过来看，短期资金面大幅收紧风险在考验货币政策定力。不难发现，近期与货币市场紧张情绪同步升温的还有对央行释放流动性的呼声。分析人士认为，今后一段时间将是货币政策松动关键时间窗口。

　从11月数据看，当前经济增长依旧疲弱，具体表现在工业产出环比增速再度大幅下滑，房地产投资中土地购置、新开工面积持续回落，价格回落的通缩态势向消费品渗透等方面。12月汇丰制造业PMI初值跌破50的“荣枯分界线”，进一步印证目前经济增长动能疲软、物价通缩风险加大。中金公司报告认为，未来政策力度需加强才有可能托底经济。

　2015年信用债到期量将再攀高峰。据中金公司统计，明年信用债发行人还本付息总量，及长期债、低评级债券、城投债及产能过剩行业债券占比均会有所提升。在相关行业景气度未见明显改善的情况下，存量债务到期还本付息将进一步增加企业整体再融资压力，发生局部信用风险的可能性不能排除，防范金融风险蔓延需货币当局创造适度宽松的货币条件。

　分析人士称，稳定经济增长及化解存量债务再融资风险，为适度放松货币条件提出要求，物价增长放缓为货币政策微调创造空间。由于物价涨幅持续收窄，甚至显现通缩风险，当前市场实际利率有向上的风险。降低融资成本一直是今年金融调控重要目标。市场利率出现剧烈波动，显然有违降成本的政策取向。因此无论是着眼于稳增长、防风险、降成本的中长期目标，还是从平抑货币市场波动的短期需求出发，今后一段时间央行“出手”都是大势所趋。

　事实上，市场并不认为货币当局会容忍银行体系流动性出现剧烈收缩，货币当局会在何时并以何种方式进行干预才是市场关注重点。目前，市场对降低存款准备金率的呼声最高，毕竟调降准备金率可一次性释放大量低成本资金，既有助于缓解短期流动性紧张，对降低市场利率水平及提升银行放贷意愿也有较强刺激作用。不过，有观点认为，总量宽松易刺激金融泡沫，央行货币政策调控可能延续定向思维，选用逆回购、短期流动性调节工具（SLO）、开展常备借贷便利（SLF）、续做MLF的可能性都不能排除。